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2020年5月3日000860顺鑫农业股票行情资讯,疫情影响短期承压毛利有望较快恢复

更新时间:2020-05-03 21:26:10       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有4309个文字,大小约为13KB,预计阅读时间11分钟

  本篇000860顺鑫农业股票行情资讯,内容包括白酒收入破百亿,净利率有望提升,屠宰贡献收入增量,业绩下滑主要因毛利率下降等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【20Q1业绩短期承压,白酒资产价值依旧】

  事件

  公司发布2020年一季报,20Q1实现营收55.24亿元(+15.93%),归母净利3.53亿元(-17.64%),扣非净利3.63亿元(-15.53%)。同时,公司20Q1毛利率28.44%(-9.95pct),净利率6.44%(-2.56pct),销售费用率6.57%(-2.87pct),管理费用率(含研发费用)3.74%(-1.18pct)。

  投资要点

  疫情下部分区域终端动销放缓,现金流表现承压:公司20Q1实现营收55.24亿元(+15.93%)。根据终端反馈,公司全国范围内春节期间及疫后低端酒发货节奏稳定,但北京等地区餐饮渠道消费抑制下公司高端化进程受阻,拖累白酒收入,预计20Q1一季度业绩增长主要由猪肉业务贡献,白酒业务考虑预收款变化后小幅下滑。现金流方面公司20Q1表现承压,20Q1末经营性净现金流为-8.86亿(同比-11.0亿),主要系预收款减少,销售商品、提供劳务收到现金减少所致。公司合同负债约36.58亿元(调整前预收账款口径),环比19年末减少18.3亿元,同比减少4.3亿元,预计主要受疫情冲击渠道打款节奏放缓所致。同时公司应收票据4.3亿(同比+82%),印证渠道调整节奏,期待疫情减弱后餐饮消费回暖加速公司北京区域产品高端化进程,同时带动终端动销回暖。

000860顺鑫农业股票

  收入结构拖累毛利,地产+白酒业务受损影响盈利水平:公司20Q1毛利率28.44%(-9.95pct),或因疫情影响下餐饮渠道受限公司高端化放缓,低端产品放量拉低毛利率、低毛利猪肉业务营收占比大幅上升以及包材等原材料价格上涨导致。费用方面公司20Q1销售费用率6.57%(-2.87pct)系广宣投放费用减少,管理费用率(含研发费用)3.74%(-1.18pct)。公司净利率为6.44%(-2.56pct),主要系地产业务持续亏损约0.3亿元,白酒业务结构升级不畅导致净利率下行叠加19Q1高净利率基数影响。预计未来随疫后消费反弹优化产品结构,叠加一季度覆盖范围约80%的提价,覆盖包材等成本压力后毛利率水平或迎来反弹带动盈利能力上行。

  白酒资产仍是核心价值,聚焦主业有望提振盈利:当前光瓶酒头部集中+结构升级背景下,公司白酒业务资产价值愈发清晰。同时,公司在渠道管理和经销商合作方面能力领先,渠道利润充足,全国化进程顺利同样有望助力公司业绩增长。此外,考虑到猪价变化,公司19全年猪肉业务预计将持续维持盈利,亦将对业绩形成支持。中长期期待公司剥离地产业务后进一步提振盈利。

  盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营收为168.4/191.1/220.0亿元,增速为13.0/13.5/15.1%;归母净利润为11.1/13.3/15.5亿元,增速为37.3/20.1/16.4%;对应EPS为1.50/1.80/2.09元。当前股价对应PE分别为36/30/26X,维持“买入”评级。

  风险提示:低端酒竞争加剧风险,生猪疫情风险,消费需求疲软

  【屠宰贡献收入增量,业绩下滑主要因毛利率下降】

  000860顺鑫农业股票资讯提示,收入保持稳健增长主要因屠宰收入增长较快,业绩下滑主要因毛利率同比下降。公司公告公司20Q1总收入55.24亿元,同比增长15.93%,我们估算白酒收入基本持平、屠宰收入因猪价同比大幅上涨增长较快。20Q1母公司预收款(可视为白酒预收款)36.58亿元,环比下降18.28亿元,同比下降10.47%,预计主要因白酒业务逐渐结转收入,另外一方面受疫情影响一季度末公司也放松了对经销商的打款要求。19年销售收现同比下降13.84%,公司经营活动产生的现金流量净额为-8.58亿元,合同负债同比下降17.65%。Q1归母净利润3.53亿元,同比下降17.64%,净利润下滑主要因毛利率下降。2020Q1毛利率同比下降9.94pct;期间费用率受益规模效应同比下降3.38pct,其中销售费用率同比下降2.87pct,管理费用率同比下降1.17pct。20Q1税金及附加率同比下降2.67pct。公司20Q1净利率同比下降2.6pct。

  光瓶酒自饮需求占比高、受疫情影响较小,公司有望加速抢占市场份额。公司白酒业务光瓶酒占比80%以上,而疫情发生后餐饮渠道消费受影响,但主要以居家自饮需求为主的光瓶酒受影响相对较小。部分现金流紧张的地方中小企业可能加速倒闭,公司有望加速抢占市场份额。预计受益提价、产品结构升级,公司白酒毛利率有望提升。受益规模效应,期间费用率有望持续下降。公司房地产业务目前主要以清理库存为主,剥离将同步进行;长期看公司猪肉业务预计也会被剥离。

  盈利预测。我们预计20-22年公司归母净利润分别为9.76/13.09/16.67亿元,EPS分别为1.32/1.77/2.25元/股,按最新收盘价对应PE为43/32/35倍。预计20-22年白酒板块净利润13.96/16.79/20.20亿元,EPS分别为1.88/2.26/2.72元。参照大众品龙头估值水平,给予20年35倍PE,按白酒业务计算合理价值66元/股,维持买入评级。

  风险提示。经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期,食品安全风险。

  【白酒收入破百亿,净利率有望提升】

  事件:顺鑫农业发布2019年年报,实现收入149.00亿元,同比增长23.40%,归母净利润8.09亿元,同比增长8.73%,EPS为1.09元/股。2019年4季度公司实现收入38.38亿元,同比增长33.69%,归母净利润1.45亿元,同比下滑30.49%。

  白酒收入达成百亿,猪肉量价齐升。公司2019年营收同比增长23.4%,低于预期,其中白酒、屠宰及其他业务收入增速分别为10.91%、42.28%及189.72%。白酒业务方面,板块实现营收102.89亿元,顺利达成百亿目标,实现稳增长。白酒业务的收入占比为69.06%,同比下降7.78个百分点,这主要是由于猪周期处于上升期,相关业务营收增速上升所致。量价方面,公司白酒销售量同比提升15.56%,销售规模进一步扩大,全国化稳步推进;吨价为14338元/千升,较2018年下降4.03%,虽部分地区产品结构升级,但总体来说,公司仍处于以低价酒拓展市场的阶段。

000860顺鑫农业股票

  猪肉业务方面,板块实现营收35.60亿元,同比增长42.28%,其中养殖、屠宰收入分别增长84.8%、42.31%。量价方面,公司销量增长14.29%,因此推算吨价上涨24.82%。2019年上半年,在猪周期和非洲猪瘟疫情影响下,养殖板块出现大幅亏损,通过适时启动补栏实施计划,下半年该业务业绩大概率大幅提升。

  分地区看,北京地区收入占总收入的35.42%,收入同比增长14.68%,实现稳增长,外埠地区收入增速为28.78%,保持高速增长,主要由于白酒业务外埠市占率持续提升。

  毛利率下滑叠加地产拖累导致净利率下降。2019年公司销售毛利率为36.2%,同比下降3.76个百分点,这一方面是由于白酒吨价下滑、包装材料成本显著增长,另一方面则是因为毛利率较低的猪肉业务占比提升所致。分行业来看,白酒、屠宰行业的毛利率分别为48.08%、6.92%,分别下降1.55%及0.27%。费用方面,公司销售、财务费用率为9.6%、0.12%,同比下降0.54、0.35个百分点,管理及研发费用率分别为9.6%、5.63%,与2018年基本持平,费用率整体下降。房地产业务亏损3.4亿元,同时计提减值1.13亿元,其中开发产品1.09亿元,影响净利润表现。由于毛利率下降及地产业务拖累,2019年公司净利率为5.43%,同比下降0.73个百分点,其中我们估计白酒业务净利率在10-11%之间,较2018年小幅下降。

  预收账款创新高,收入质量保持优秀。2019年末公司预收账款项为61.91亿元,同比增长9.51%,继续创历史新高,但增速同比有所放缓。公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.5%,增速慢于预收账款增长,主要是由于给予经销商更大的应收票据支持所致。总体来说,经销商打款积极,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为117.11,收入质量保持优秀。

  投资建议:经过快速的全国化增长,公司营收增速2019年有所下滑,2019年12月,公司提出“深分销、调结构、树样板”的工作思路,净利率有望提升。渠道方面,一方面,“一心多核多点”的标准化、规范化的样板市场已经初步形成,另一方面,挑选优秀经销商加盟,公司正在快速增强渠道掌控力;产品方面,年初提价叠加大力推进升级产品销售,吨价有望加速提升。虽然短期受疫情影响,业绩将有所承压,但作为民酒龙头,公司市占率、盈利能力持续提升的逻辑并未改变。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.42、1.77、2.41元,维持“推荐”评级。

  风险提示:食品安全问题;国内外疫情超预期变化风险;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内外宏观经济数据急剧恶化;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

  【2020年一季报点评:疫情影响短期承压,毛利有望较快恢复】

  事项:公司发布20年一季报,Q1实现收入55.24亿元,同增15.93%;归母净利3.53亿元,同降17.64%;经营性现金流净额-8.58亿元,同降462.80%,业绩低于预期。

  疫情影响终端动销,现金流短期承压。母公司20Q1实现收入51.21亿元,同增10.96%,不及预期,主要系一季度疫情影响下,白酒猪肉业务物流配送、终端销售承压所致。经营活动产生的现金流净额为-8.86亿元,同减720.49%,主要系回款减少,应收票据和现金支付增多所致,母公司20Q1回款45亿元,同降15.33%,合同负债36.58亿元(系科目调整,原为预收款项),环比19年减少33.33%,同比减少10.47%,应收票据同增82%。结合渠道调研反馈,主要系受疫情影响白酒猪肉业务下游承压,公司略有放宽打款政策所致。同时猪价及包材等价格上涨,购买商品支付的现金同增33.05%,现金流短期表现不佳,疫情稳定后随着终端动销恢复有望逐步好转。

000860顺鑫农业股票

  成本拖累毛利下降,提价显效后有望快速恢复。公司地产业务亏损0.31亿元,同比收窄65.88%,母公司归母净利润3.86亿元,同降25.51%,不及预期。受猪肉包材等原材料价格上涨以及外埠市场结构偏低影响,母公司营业成本同增29.57%,毛利率28.86%,同降10.22pcts。费用方面,受疫情影响投放变少,母公司销售费用率6.88%。同比下降2.23pcts;管理费用率2.93%,同比下降1.12pcts;财务费用率0.13%,同比增加0.28pcts,主要系资本化利息减少。母公司净利率7.54%,同比下降3.69pcts。短期成本拖累毛利下降明显,虽在年初有过提价,但受疫情影响效果仍未显现,后期回款恢复后,毛利率有望快速回升,同时随着省外市场产品结构升级,净利率仍有提升空间。

  市场广阔优势明显,疫情不改中长期逻辑。20年疫情加剧光瓶酒行业现金流压力,或将加速中小企业出清,集中度有望提升,公司作为光瓶酒龙头,规模、品牌、管理上优势明显,有望进一步扩大市场份额。虽短期受疫情和产品结构等影响,现金流、毛利率略有承压,但低端白酒偏快消品属性,周转率较高,疫情稳定后现金流状况有望快速好转。目前样板市场培育成果显现,华东、华南等市场增长较快,且这些地区经济发展水平较好,消费升级支撑性较高,待市场有一定稳固后,公司会加快导入高价位产品,结构将有明显提升,公司全国化进程无论在速度还是质量上都较为顺利。此外,继续期待公司加快聚焦主业,推动资产质量提升。

  投资建议:考虑到公司终端动销将逐渐恢复,提价效应将逐步显现,同时全国化进程顺利,结构提升仍有空间,毛利率有望较快恢复,暂维持公司2020-2022年EPS1.51/1.91/2.50元,对应PE分别为37/29/22倍,同时考虑到公司在光瓶酒行业中竞争优势明显,聚焦主业逻辑未变,我们按白酒业务利润给予明年30倍PE,对应12个月目标价68.7元,维持“强推”评级。

  风险提示:疫情控制不及预期,全国化进程不及预期。

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