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2020年5月2日002511中顺洁柔股票行情资讯,新品类拓展渐放异彩强化优势稳发展

更新时间:2020-05-02 23:51:25       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有4460个文字,大小约为14KB,预计阅读时间12分钟

  本篇002511中顺洁柔股票行情资讯,内容包括产品结构持续优化,电商渠道表现靓丽等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【纸浆降价升盈利,强化优势稳发展】

  事件概述(详见正文分析)

  公司发布2019年年报,全年公司实现营收66.35亿元人民币,同比增长16.84%;归母净利润6.04亿元人民币,同比增长48.36%。其中,19Q1/Q2/Q3/Q4营业收入同比增速分别为25.78%/19.88%/10.21%/13.61%,归母净利润增速分别为25.18%/49.66%/44.16%/76.28%,扣非同比增速分别为33.13%/50.13%/61.59%/53.80%。全年实现基本每股盈利0.47元人民币/股;分红方面,公司2018年全年拟每10股派息0.75元人民币,全年派息率为16.26%,股息率为0.42%(最新收盘价)。公司发布2020年一季报,一季度实现营收16.71亿元,同比增长8.46%;实现归母净利润1.83亿元,同比增长48.67%;实现扣非净利润1.87亿元,同比增长53.52%;基本每股盈利0.14元。

002511中顺洁柔股票

  分析判断:

  收入端:生活用纸保持较快增速,个护产品开始贡献收入

  分行业看,2019年生活用纸/个人护理/其他业务分别实现收入65.63/0.03/0.69亿元,其中生活用纸及其他业务同比增速分别为+17.64%、-30.86%。生活用纸:1)产品方面,公司高端产品销售占比持续提高,Face、Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到70%以上。2)渠道方面,公司GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道全面发力,提高高毛利率产品的渠道占比。个人护理:2019公司进军个人护理领域,开发了女性护理卫生湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品,当期实现60.9%的毛利率,有望成为新的利润增长点。

  费用与盈利端:成本端红利释放,盈利能力达到历史高位

  2019年:费用方面,期间费用率同比上升3.79pct至28.06%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化+2.80pct/+1.64pct/-0.66pct至20.64%/7.10%/0.32%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别+5.57pct、+1.93pct至39.63%、9.10%。整体毛利率上升主因系生活用纸主要原材料木浆价格大幅回落。2020Q1:费用方面,期间费用率同比上升7.26pct至30.77%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化+5.37pct、+2.15pct、-0.26pct至22.60%、8.04%、0.12%。盈利能力方面,毛利率、净利率分别同比变化+11.11pct、+2.97pct至45.12%、10.98%。

  全年来看成本端红利较为确定,产品结构优化&多

  品牌助力洁柔快速成长原材料价格低位震荡,全年看公司成本端红利较为确定。2019年纸浆价格大幅回落。考虑到目前港口库存高位,以及疫情使全球需求疲软,2020年浆价有望保持低位震荡;进一步的,原材料适当备库也使今年公司成本端红利较为确定。持续优化产品结构,高毛利产品占比继续提高。1)生活用纸:公司继续加强高端、高毛利产品新棉初白、Face、Lotion和自然木等在各大渠道的销售力度。2)个人护理:公司开发个人护理品牌“朵蕾蜜”,2019年毛利率达到60.9%,有望在未来成为新的利润增长点。“太阳”产能扩张,拓展低端市场。公司投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,以“太阳品牌”拓展高性价比市场。在消费升级的同时,我们预计生活用纸部分低端市场仍将长期存在,“太阳品牌”将助力公司覆盖更多消费人群,从而提升市场份额。

  投资建议

  渠道持续下沉、产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,浆价下跌亦将带来利润端弹性。维持盈利预测不变,预计2020-2022年实现营收分别为79.16、93.69、110.55亿元,归母净利润分别为7.89、9.30、11.10亿元,EPS分别为0.60、0.71、0.85元,维持“买入”评级。

  风险提示

  原材料价格波动、市场拓展不及预期、产能扩张不及预期。

  【20Q1盈利表现超预期,产品结构持续优化,电商渠道表现靓丽】

  公司发布2019年报及2020年一季报。(1)19年公司实现营收66.35亿元(+16.84%),归母净利6.04亿元(+48.36%),扣非归母净利5.89亿元(+49.98%);Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为25.78%/19.88%/10.21%/13.61%,归母净利润增速分别为25.18%/49.66%/44.16%/76.28%,盈利弹性得到验证。(2)20Q1公司营收16.71亿元(+8.46%),归母净利1.83亿元(+48.67%),扣非归母净利1.87亿元(+53.52%),利润表现略超预期。

  原料成本下降、产品结构优化,盈利表现靓丽。公司19年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为34.01%/39.23%/41.37%/43.19%,20Q1增至45.12%,逐季走高。(1)原材料维持低位:主要原料针叶浆、阔叶浆单吨价格19年分别为655/609(同比18年-26%/-22%),跌至目前价格分别为598/475美元/吨。由于疫情拖累,需求相对低迷,预期20上半年维持弱势,且公司木浆备货充足(存货+14.92%),利好公司盈利持续释放;(2)产品结构优化成效逐渐显现,19年生活纸Lotion、新棉初白、Face等高毛利产品占比近70%,带动毛利增至39.95%(+5.39pct);中长期来看,公司10万吨/年高档生活纸项目陆续投入使用,卫生巾、湿巾等高毛利产品逐渐放量,产品结构持续优化。整体来看,受益于木浆等原材料成本处于低位及产品结构优化,公司盈利水平将持续走强。

002511中顺洁柔股票

  品类、品牌矩阵持续优化,充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争。生活纸19年实现营收65.63亿(+17.64%),保持稳定增长。公司于19年7月针对中低端市场推出“太阳”白色生活纸品牌,20Q1销售增速达90%,此外公司投资建设30万吨竹浆纸一体化项目服务于“太阳品牌”,预期成为公司未来三年增长的重要驱动。未来“太阳”将携手“洁柔”,充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争,扩大客户基数,为公司未来稳定增长奠定基础。公司19年进军个人护理品类,陆续推出新棉初白棉柔巾、朵蕾蜜卫生巾等个护产品,聘请马思纯作为朵蕾蜜代言人,市场口碑表现优秀,未来有望通过渠道协同成为新的收入驱动。

  渠道建设齐头并进,电商渠道表现靓丽。预期公司传统经销商渠道表现平稳,预期保持个位数增速,仍有下沉空间;电商渠道表现靓丽,19年增速预期超40%,潜力较大;此外新增母婴及新零售渠道,进一步完善渠道布局,预期将贡献增量,20Q1新零售渠道预期增速200%+,未来公司渠道红利有望释放。20Q1受疫情影响,经销商、KA渠道预期收入小幅下降,消费线上化带动电商渠道预期增速超40%。生活纸韧性强,疫情过后预计传统渠道销售修复,线上渠道保持高增长,20年业绩有望保持高增长。

  盈利能力提升,增加销售费用持续布局渠道。(1)19年公司毛利率39.63%(+5.57pct),主要受益于原料价格下行和产品结构优化;期间费用率小幅上升3.79pct达28.06%,其中销售费用率为20.64%(+2.80pct),主要系提高广告费用及布局渠道所致;管理+研发费率7.10%(+1.64pct),主要因为股权激励费用和员工薪酬增加,同时研发投入上升;财务费用率0.32%(-0.66pct);综合来看公司净利率达9.1%(+1.93pct),盈利能力增强。(2)20Q1毛利率上升11.11pct至45.12%;期间费用率为30.77%(+7.26pct),其中销售费率22.60%(5.37pct);管理+研发费率8.04%(+2.15pct),主要系发生股权激励摊销费用约2600万;财务费用率0.12%(-0.26pct)。

  现金流表现亮眼,营运效率小幅下滑。从现金流表现来看,19年公司经营性现金流量净额13.60亿(+211.21%);20Q1经营性现金流净额为3.31亿(-34.81%),或为部分材料支付从19年延至20Q1所致。从营运效率来看,(1)19年公司应收账款及票据合计8.08亿元(+9.42%),应收周转天数较去年同期减少0.44天至41.94天;存货9.86亿元(+15.02%),周转天数增加15.35天至82.88天;应付账款及票据合计7.81亿元(+35.36%),周转天数上升8.38天至61.03天。整体来看公司现金流表现亮眼,营运效率小幅下滑。(2)20Q1应收账款及票据合计7.72亿元,较19期末减少0.36亿;应付账款及票据8.10亿元,较19期末增加0.29亿。

  盈利预测及投资评级:2020年3月19日-3月20日,公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量合计189.59万股,占公司总股本的0.1448%,最高成交价为15元/股,最低成交价为14.34元/股,彰显公司发展信心。我们预计20-22年分别实现营收79.23/93.22/109.32亿,同增19.42%/17.66%/17.27%;归母净利8.24/10.65/13.38亿,同增36.5%/29.3%/25.6%。当前股价对应PE为28.43X/21.99X/17.51X,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。

  【业绩表现靓丽,新品类拓展渐放异彩】

  业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入66.3亿元,同比增长16.8%;归母净利润6亿元,同比增长48.4%;扣非后净利润5.9亿元,同比增长50%。其中Q4实现营收18.2亿元,同比增长13.6%;归母净利润1.7亿元,同比增长76.2%;扣非后净利润1.6亿元,增长53.8%。业绩亮眼,收益质量良好。2020年Q1,公司营收达到16.7亿元,较去年同期增长8.5%;归母净利润为1.8亿元,同比增长48.7%,扣非后净利润为1.9亿元,同比增长53.5%。

  进军个护领域,新品类拓展渐放异彩。2019年公司继续深耕生活用纸品类,实现营收65.6亿元(+17.6%),占总营收比重高达98.9%。同时公司为适应消费升级趋势和战略发展目标,打造了全新个人护理品牌“朵蕾蜜”,正式进军个人护理领域,该品类实现收入321.9万元。分渠道看,2019年GT/KA/电商/商销收入占比分别为42.7%/21.6%/28.2%/5.1%,电商继续高增。19年公司综合毛利率同比提升5.6pp至39.6%,得益于两方面原因:1)纸浆价格大幅回落叠加公司生产端规模效应,单位成本明显下降;2)公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%。随着高毛利产品占比的提高,公司生活用纸毛利率达到近40%(+5.4pp),位居国内生活用纸行业第一。

  盈利能力继续稳步提升,报表质量优异。19年公司整体费用率为28.1%,同比增长3.8pp。其中销售费率为20.6%,同比增长2.8pp,主要系公司持续增加市场投入、加大促销力度及开拓销售网络所致。公司继续提高自主创新能力,推出个人护理新品类并不断改良生产工艺,全年研发费用为1.8亿元,增幅高达64%,从而提升研发费率至2.7%(+0.8pp);管理费率为4.4%,同比增长0.8pp,主要受公司股权激励费用及员工薪酬增加的影响。得益于毛利率提升的贡献,19年公司实现净利率9.1%(+1.9pp);经营性现金流量净额13.6亿元,同比增长211.2%;ROE14.8%,同比提升2.5pp,报表质量优异。

  一季度电商渠道放量,高端产品增长亮眼。一季度公司抓住疫情第一波高峰期,积极转战线上,电商销售迅速扩张,增速达到45%,新零售渠道同比增速接近200%;GT、KA渠道因疫情无法正常营业,较去年同期下降1%/5%。在各品类中,太阳生活用纸实现90%的高速增长,毛利率约30%;疫情爆发湿巾需求大增,湿巾实现收入约3500万元,毛利率维持在50%+,个护产品实现600万+的收入,在新品类中表现亮眼。得益于销售收入的增长和原材料成本的下降,一季度公司毛利率达到45.1%,同比提升11.1pp;费用率增加7.3pp至30.8%,其中销售费率为22.6%(+5.4pp),主要是公司加大对经销商帮扶补贴、积极开拓线上渠道,保障长远发展。净利率为11%,同比提升3pp,盈利能力再上一个台阶。

002511中顺洁柔股票

  着力推进产能项目建设,市场占有率有望进一步提高。2019年,公司产能进一步释放,生产量同比增长23.7%。目前,公司在湖北中顺新建的高档生活用纸项目第一期工程10万吨/年已完成竣工验收并陆续投入使用,新增产能的逐步释放可以有效提升公司生活用纸产能规模,满足华中市场的销售需求,从而进一步提高公司的市占率。此外,19年公司投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,拟实现竹-浆-纸一体化的生产模式,充分参与高-中-低端生活用纸市场竞争,并且启用“太阳”作为该项目生活用纸品牌,该项目有利于为公司寻求新的业务利润增长点,助力公司实现双品牌战略发展和整体战略转型。

  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.57元、0.67元、0.79元,对应PE31倍、27倍、23倍。考虑到公司处于渠道快速拓展期,有较大的弯道超车机会,增速超越同行平均,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端产品销售低于预期的风险。

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