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2020年4月26日中国巨石股票分析,静待景气回暖龙头强者恒强

更新时间:2020-04-26 23:21:08       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有2955个文字,大小约为9KB,预计阅读时间8分钟

  本篇中国巨石股票分析,内容包括市场份额逆市提升,业绩有望逐季改善等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【Q1符合预期,海外影响接近尾声,保份额等待需求反攻】

  事件概述。公司公布2020年一季报。2020Q1,公司实现收入24.42亿元,同比下降2.17%,实现归母净利润3.1亿元,同比下降37.95%,实现扣非归母净利润3.3亿元,同比下降26.81%。

  风电产品出货良好,销量实现增长难能可贵。公司收入基本符合我们预期,利润端表现略低于我们预期。根据卓创产能数据及产销率,估算2020Q1公司实现玻纤及制品销量41万吨左右,同比增长4-6%,判断销量增长主要因为风电行业维持高景气,公司风电纱2020Q1销量增幅较大,市场份额提升。由于2019H1玻纤价格出现下滑,2020Q1公司玻纤及制品平均售价同比下滑8-10%左右至5659元/吨左右,但环比2019Q4已经企稳并因为结构高端化均价略有提升。

中国巨石股票分析

  成本继续下降,非经常损益拖累利润。公司2020Q1毛利率31.4%,同比下滑9.8个百分点,主要因为1)玻纤价格下降以及2)运输费用被重新归类为主营业务成本。我们估算如果运输费用与去年同期一样归为销售费用,则公司毛利率为34.6%左右,同比下降6.6个百分点,小于玻纤价格降幅,体现公司单位成本进一步下降。但由于公允价值损益和政府补助同比减少,公司业绩受到拖累。

  中国巨石股票分析提示,景气度仍处于底部回升阶段,海外疫情对出口影响有望在5月好转。目前国内生产已基本恢复正常,而由于海外疫情出现阶段性拐点,我们判断海外订单调整在4月将基本结束,随着各国复工复产,全球玻纤需求有望在2020H2企稳回升,此外由于2020年行业新增产能预计进一步减少,我们认为2020-2021年,行业景气度仍将逐步回升。同时,考虑到:1)3月20日起玻纤出口退税率上调3个百分点至13%,估算如完全执行公司税前利润增厚1亿元,2)成都工厂搬迁技改后成本有望下降,3)浙江政府2-4月下调天然气价格10%,我们认为公司2020年成本同样有望下降,从而进一步提升盈利能力。

  2020年筑底阶段,产业景气度有望逐渐上行。2018年行业景气度下行,2019年进入谷底阶段,全国规模以上玻纤企业利润下滑25%左右,2020年是修复和筑底的一年,目前公司首要战略是保有维持领先的市占份额,我们认为下一轮景气周期里,风电、电子、汽车等有望继续推升产品结构;根据巨石年报,2020年也是承上启下的一年,下一个5年将开启新一轮国内和国外埃及基地冷修周期,有望开启成本下降新一轮周期,竞争力有望进一步增强。

  投资建议。维持盈利预测不变,预计2020/2021公司归母净利润22.8/27.0亿元,同比增长7.3%/18.3%。维持目标价11.9元,维持“买入”评级。

  风险提示。需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。

  【2020年一季报点评:市场份额逆市提升,业绩有望逐季改善】

  本报告导读:

  公司2020年一季报符合预期,公司市场份额逆势提升,玻纤价格延续19Q4稳态。

  投资要点:维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,实现营收24.4亿元,同比小幅下滑2.2%,归母净利3.1亿元,同减38%,扣非后归母净利3.3亿元,同减26.8%,符合市场预期。

  维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13元。

  销量逆势增长,创历史最好的一季度。虽然受2020年春节较早及国内疫情的双重影响,但测算公司粗纱及制品销量超40万吨,同增约6%,创历史最好水平。虽然3月国内疫情压力仍重,但在出口的拉动下,我们判断公司整体产销率仍超100%。4月中上旬海外疫情影响加剧,部分客户被迫砍单或调单,但在国内需求复苏的拉动下,整体产销率仍超90%。4月下旬海外需求已底部趋稳。我们判断二季度海外疫情将逐步缓解,复工复产力度将渐次增强,海外需求将随之走俏。

中国巨石股票分析

  20Q1玻纤价格延续19Q4后的底部稳态。测算20Q1玻纤及制品均价同比下降约10%,环比基本持平。从价格趋势上看,降价主要发生在2019年前三季度,19Q4后价格底部基本确立。我们判断二季度始需求回暖,价格曲线有望走出翘尾。

  负债率基本维持平稳,公允价值变动损失拖累整体业绩。测算期末公司资产负债率约53%,较期初基本持平;一季度末公司在手现金22亿元,较期初增加约7.7亿元,抗风险能力显著增强;Q1人民币较美元贬值产生汇兑收益,公司财务费用同比下降30.6%,但因期末汇率与外汇远期锁定汇率差异产生公允价值变动损失3116万元,摊薄公司利润。

  风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期

  【深度研究报告:静待景气回暖,龙头强者恒强】

  玻纤是一种性能优异的无机非金属材料,常被用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料、电路基板等领域,是国家重点鼓励发展的新材料。2018年全球产能800万吨左右、国内产能约504万吨,行业集中度较高,巨石、泰玻和重庆国际约占国内产能70%以上,其中巨石占比约29%,产能规模遥遥领先。从成本结构来看,巨石成本中原材料占比约34%(其中叶腊石占比11%),能源占比25%(天然气10%,电力15%),折旧19%,人工11%,可见玻纤行业是典型的重资产行业,所以规模效应、成本优势至关重要。

  景气度底部区间,无碱纱下跌空间料有限。PPI玻纤指数2019Q4已开始企稳,我们认为一定程度上反映了前期产能已逐步释放,虽然受疫情影响,短期需求不足,但行业景气度底部区间确认,静待回暖。另外,我们通过山东玻纤和泰山玻纤的盈亏平衡点测算发现,价格进一步下跌空间不大:泰山玻纤无碱玻纤纱均价约5756元/吨(测算值),仅比盈亏平衡价高6%;价格再下跌2%,即跌破第四大玻纤企业山东玻纤的盈亏平衡价。但无碱玻纤纱均价下跌至山东玻纤的盈亏平衡价附近后,近6个月维持稳定,一定程度上表明该价位已形成有力支撑,市场或已逐渐出清,行业供需趋于均衡状态。基于此,我们认为如果需求没有断崖式下跌,目前价格应该是近几年的最低价。此外,价格持续维持低位将使中小产商处于亏损状态,加速淘汰落后产能,进一步提升行业集中度。

  新增供给高峰已过,需求预计回暖,供需格局改善可期。供给端,预计主要企业2018~2020年投放产能约90、22.3和56万吨,2020年新增产能投产多在下半年,若考虑新增产能对产量的实际影响,2020年国内新增产能的产量约-0.55万吨,对供给几无影响;需求方面,受全球疫情影响,短期需求不足,但随着疫情得到有效控制,全球经济复苏,我们认为玻纤的需求有望回暖:政策刺激带动汽车需求增长,风电抢装带来叶片需求,新基建(5G/IDC等)带来PCB量的爆发,“晚到”的需求回暖可期。

中国巨石股票分析

  巨石成本优势明显,龙头强者恒强。2018年公司单吨成本下降至3185元,主要是因为冷修技改以及规模效应。分项看,公司通过产业链往上游延伸以及产线合理布局,原料成本低于其他公司;大型化池窑技术使得单吨折旧从冷修前(2012)的851元降至2018年的614元;随着新技术不断迭代,单吨能耗下降至786元;此外单吨人工以及人均生产效率在业内也是遥遥领先。而2021年之后,公司将迎来新一轮的冷修智能化技改,完成之后巨石的成本优势将更加明显。此外,我们认为重资产行业,融资优势和成本优势使得公司形成一套内生良性循环,强者恒强,而巨石恰恰两者都具备。

  巨石作为行业龙头,规模优势明显,随着新一轮冷修的到来,以及智能化、高端化、国际化的布局,公司成长性可期。我们维持预计2020~2022年EPS各为0.67元、0.83元、0.96元,对应PE各12x、10x、9x。我们认为2020年玻纤供求格局改善,玻纤价格有望触底回升,出现温和上涨,估值中枢也望随之上升,给予公司2020年15x估值,目标价为10.05元/股。维持“推荐”评级。

  风险提示:疫情扩散超预期、宏观经济下行风险等。

  本期有关中国巨石股票分析的内容就到这里了,如果您还想要了解更多优质股票的最新资讯信息,就请继续关注股票配资网赚平台。

  本文由赚一笔亲自撰写,转载请保留链接,中国巨石股票分析http://www.cpccn.com/gpzx/91.html

Tags: 股票市场

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