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2021年6月6股票资讯:「伊利股份的行业分析最新资讯」动销良好,费投减弱,积极关注催化

更新时间:2021-06-06 00:24:59       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有5968个文字,大小约为18KB,预计阅读时间15分钟

  本篇伊利股份的行业分析最新资讯,内容包括年报顺利落地&一季报略超预期,未来增长弹性逐步释放,规划清晰彰显信心,后千亿目标提升盈利,开局靓丽,全年可期,等,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【深度报告:乳业航母,问鼎全球】

  投资建议

  公司是中国乳业龙一,管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬,利润率有望回到上行通道,奶粉、低温、奶酪加速成长。我们预计21-23年公司归母净利润85.52/99.27/113.88亿元,同比+21%/+16%/+15%,对应6月3日估值28/24/21倍(市值2403亿元),维持“买入”评级。

  中国乳业龙一

  公司是中国乳制品龙头,主营液态奶、奶粉、冷饮等研产销,2020年公司常温液奶市占率达到38.6%。公司于1993年成立,1996年上市,无实控人,董事长为潘刚先生,2020年底公司管理层合计持股8.48%,管理层利益与公司高度一致。2020年,公司实现收入965.24亿元(其中液体乳占比79%、奶粉及奶制品占比13%)(+7.2%),归母净利润70.78亿元(+2.1%),扣非净利润66.25亿元(+5.7%),2021Q1,公司收入272.59亿元(+33%)归母净利润28.31亿元(+148%)。

伊利股份的行业分析最新资讯

  乳制品行业:量价都有大空间

  1)乳制品行业进入消费升级阶段:2020年,乳制品行业市场空间约4146亿元(15-20CAGR为3.6%),08-14年国内乳制品行业销售量CAGR(10.9%)高出销售均价CAGR(2.87%)约8.03pct;15-20年乳制品销售均价CAGR(3.73%)高出销售量CAGR(-0.1%)约3.87pct,乳制品行业进入消费升级阶段。

  2)消费升级和健康意识提升,乳制品消费量仍有180%空间:19年我国人均乳制品消费量仅为12.5千克,对标饮食习惯相近的日韩(人均约35千克/年),我国乳制品消费量仍有180%提升空间;根据中国奶商指数,20年我国每天食用乳制品的公民比例仅约25.5%,尚有74.5%的潜力空间。

  看三年:利润率有望回到上行通道,奶粉、低温、奶酪加速成长

  1)竞争格局改善,利润率有望回到上行通道:2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表因素,公司净利率(7.35%)回到2013-2014年底部水平;同时,2020年行业集中度提升加速(液态奶CR5为57.1%,同比+1.3pct,15-19年CR5提升3.1pct),两强竞争格局改善;公司利润率有望重新进入上行周期。

  2)白奶、酸奶高端化保障成长,奶粉、低温、奶酪是加速器:2020年,公司在液态奶酸奶板块的市占率已达到25.3%/30.6%,近5年零售收入CAGR为3.25%/22.25%,以高端化作为抓手,为公司提供稳定的成长引擎;同时,奶粉、低温、奶酪是公司未来的重点发力方向,竞争格局均良好,是公司成长的加速器。其中,奶粉板块,公司2021年183亿投资计划中44%用于奶粉,投资体量最大;低温板块,2019年连续推出三款低温鲜奶,加速低温鲜奶布局;奶酪板块,2018年成立奶酪事业部,2019年推出儿童奶酪棒,2020年推出成人奶酪棒。

  护城河:管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬

  1)管理团队稳定靠谱,与公司利益高度一致:董事长潘刚先生深耕行业29年,2002年担任总裁、2005年担任董事长至今,带领的管理团队稳定靠谱,连续完成战略目标;06-19年公司共实施3次股权激励计划、1次员工持股计划,2020年推出长期服务计划,将持续20年并每年实施一期,绑定核心团队利益,激发团队活力。

  2)打造深度分销体系,塑造过硬渠道壁垒:2006年起,公司启动“织网计划”,率先完成渠道布局的“纵贯南北、辐射东西”;2007年,通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网点;2013年,启动“渠道精耕”,持续下沉;到2020年,公司服务乡镇村网点达到近109.6万家,常温液态奶渗透率达到84.7%。

  风险提示:食品安全风险,原奶价格波动风险,业务扩张不及预期风险

  【跟踪报告:动销良好,费投减弱,积极关注催化】

  事件

  我们近期持续跟踪调研乳制品行业,反馈如下:疫情后白奶需求提升趋势延续,Q2以来渠道动销顺畅,五一期间买赠加大促进动销进一步优化,节后库存略微提升,仍保持良性水平;上游原奶供需偏紧下,线下促销力度显著减弱。

  投资要点

  Q2以来动销良好,库存良性,竞争缓和趋势不变。根据渠道,4月以来动销保持良性,常温白奶(金典)、安慕希均取得较好增长,奶粉销售额份额持续提升,五一期间针对基础白奶、金典、安慕希及部分新品(如有机、梦幻盖、臻浓等)进行了立减买赠活动,动销进一步优化,库存亦保持在良好水平。费投方面,上游原奶供需持续偏紧,根据渠道,21Q2费用投放程度低于18、19年同期,与20Q2同期相比略高,整体看,竞争程度较往年缓和趋势不变。

  21年收入利润诉求更均衡,积极关注公司战略调整及内部优化。公司规划21年实现营收/利润总额1070/93亿,分别同比+10.4%/14.1%,对收入/利润诉求更为均衡,Q2进度稳步推进下,我们预计21年目标可顺利完成。同时,伊利正积极推进战略调整,一方面,疫情后白奶需求提升,公司持续推进产品结构优化,另一方面,值国产奶粉销售额份额提升红利期,对奶粉业务支持力度持续加大,如全面升级金领冠,推有机粉、羊奶粉、A2等高端新品,及加强母婴、电商渠道合作,当前奶粉渠道调整基本到位;此外,对高成长业务在产品结构升级、团队配置、渠道拓展上倾斜更多资源,如奶酪业务事业部正加速跑马圈地招募销售人员,矿泉水、植选等在产品推广、终端铺设、渠道推动上加大力度。

  当前估值具备相当的安全边际,催化即将到来。当前市值对应21年不到30xPE,处历史估值中枢较低位置,同时在食品饮料板块中估值性价比亦逐步凸显,考虑公司龙头地位持续稳固、竞争趋缓费投减少、高盈利业务占比提升,预计中长期公司盈利中枢将保持抬升。短期看,即将迈过高基数月份,迎来H2旺季,动销提升、费投优化等催化将拉升估值。

  盈利预测与投资评级:当前估值具备相当安全边际,板块内估值性价比逐步凸显,基本面催化即将展开,维持“买入”评级,给予目标价56.7元。中期视角下,原奶成本上行,行业竞争趋缓,长期看,公司通过上游原奶控制、终端渠道强化布局、多元化产品储备,坚定迈向大健康综合食品平台。我们给予21-23年EPS预测为1.36/1.62/1.86元,给予22年35倍PE,目标价56.7元,维持“买入”评级。

  风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上行

  【2020年年报及2021年一季报点评:年报顺利落地&一季报略超预期,未来增长弹性逐步释放】

  2020年公司收入/扣非扣费归母净利润同增7%/11%,顺利完成股权激励目标。2021Q1公司收入/扣非扣费归母净利润同增33%/86%,略超市场预期。我们认为,在行业较高景气、竞争持续缓和情况下,公司收入合理乐观、且盈利弹性在未来3年维度持续释放。继续推荐,维持目标价50元,维持“买入”评级。

伊利股份的行业分析最新资讯

  2020年平稳落地,顺利完成股权激励目标;2021Q1低基数下高增,表现基本符合预期。2020年公司实现收入969亿元、同增7.4%,基本完成年初970亿元的目标;实现归母净利润71亿、同增2.1%,实现扣非扣费归母净利润71亿元、同增11%,顺利完成股权激励目标(要求2020年扣非扣费利润为69亿元)。2021Q1公司实现收入273亿元、同增32.5%,实现归母净利润28亿元、同增147.7%,估计实现扣非扣费归母净利润27亿、同增86%,略超市场预期。综合2020Q4+2021Q1(剔除春节影响),公司收入同增20%,估计扣非扣费归母净利润同增约40%,表现稳健向上。

  白奶引领增长&酸奶复苏强劲,奶粉逐步起势;成本压力下2020Q4盈利承压,2021Q1提价&促销调整后盈利改善。

  收入端看,各业务维持健康向上增长,液奶高景气中、奶粉颇有亮点。①液奶:2020年公司液奶同增3.2%,其中2020Q4同增6.5%。2021Q1液奶高增35.8%,剔除春节影响,2020Q4+2021Q1液奶同增20.1%,景气维持。拆分看,2020年金典同增20%以上、普通白奶同增15%-20%,安慕希同比略有下降;2021Q1核心产品包括金典、安慕希、普通白奶等均同增30%以上。②奶粉:2020年公司奶粉收入同增28.2%(包括Westland并表),其中2020Q4同增4.2%。2021Q1奶粉同增23.1%,公司不断全面调整奶粉业务产品、渠道等,奶粉增长动能释放、改革效果逐步显现。③冷饮:2020年冷饮同增9.4%,四季度为淡季,增长波动较大、同降30.6%,结合2020Q4+2021Q1,冷饮同增9.8%,增长稳健。

  盈利端看,2020Q4盈利有所承压,归母净利润同降19.1%。公司毛销差为12.1%、较2019Q4下降2.0Pcts。主要系原奶成本压力较大,单Q4奶价同增约10%以及春节错位结构偏弱,另外,2020Q4公司对Westland计提商誉减值且子公司计提存货跌价准备提升,亦一定程度影响盈利。为应对较大的成本上涨压力,公司在2021年初上调普通白奶价格,估计涨幅3%-5%,同时合理降低促销力度,尽管2021Q1奶价同比上涨双位数以上,但2021Q1毛销差逆势提升至16.4%、较2019Q1同比有0.4Pct的扩张,盈利稳健向上。预计该趋势全年亦将延续。

  伊利股份的行业分析最新资讯信息提示,行业景气延续,收入增速合理乐观;较大成本压力下,竞争格局放缓,2021-2023年弹性望持续兑现。疫情影响等尚未完全解除前,健康饮奶需求持续旺盛,预计2021年行业景气延续,白奶延续、酸奶复苏,奶粉在改革中亦可能有一定表现,公司指引2021年收入实现1070亿、同增10%,我们预计公司将超额完成目标。另外,2021年原奶成本压力较大,目前跟踪1-4月行业奶价同增14%,公司预期行业竞争已经进入缓和区间,后续奶价若超预期上涨,亦不排除继续提价,充分转嫁成本压力,2021年原奶盈利能力稳中有升。展望2022-2023年,原奶价格逐步见顶趋稳,公司望在奶价增速放缓、逐渐趋向平稳过程中,复制上一轮周期,实现毛销差提升,持续释放业绩。综合看,在行业较高景气、竞争持续放缓下,公司收入合理乐观、且盈利弹性在未来3年维度持续释放,坚定推荐。

  风险因素:食品安全风险,政策变动风险,行业景气度下降风险。

  投资建议:2020年年报平稳落地,2020Q1略超预期。据此,我们上调公司2021/2022年EPS预测至1.40/1.67元(原预测为1.39/1.59元),新增2023年EPS预测为1.96元,现价对应2021-2023年PE为28/24/20倍。考虑A股可比公司光明、新乳业平均估值34倍,并基于伊利增长势能的稳步释放以及长维度的稳健增长性,给予36倍PE,对应公司一年期目标价50元,维持“买入”评级。

  【2020年报点评:规划清晰彰显信心,后千亿目标提升盈利】

  公司发布2020年报。2020年,公司实现营收968.9亿元,yoy+7.4%,基本符合我们的预期,实现归母净利润70.8亿元,yoy+2.1%,基本符合我们的预期,实现扣非净利润66.3亿元,yoy+5.7%。2020年公司实现经营性净现金流98.5亿元,同比多流入14.0亿元,实现销售回款1060.2亿元,yoy+4.5%。

  Q4收入增长强势,商誉减值扰动利润。单四季度来看,公司20Q4实现营收231.2亿元,yoy+7.3%,实现归母净利润10.5亿元,yoy-19.1%,实现扣非净利润8.2亿元,yoy-18.6%。考虑到20年春节较早,19Q4基数较大,20Q4收入仍实现高个位数增长,我们认为随着疫情影响逐渐消退,公司白奶产品已恢复稳健增长。公司Q4常温奶实现双位数增长,其中金典/小白奶收入增速在15%左右,安慕希增速在10%左右。利润端来看,公司单四季度利润负增长,主要系管理费用中股权激励相关费用约1亿元,叠加对Westland计提商誉减值1.66亿元。

  单价下滑拖累液体乳增速,奶粉放量推动收入高增。分产品来看,2020年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入增速分别为3.20%/28.15%/9.35%。液态奶增速有所放缓,量价拆分来看,2020年公司液态奶销量同比增长3.40%,销售单价同比下滑0.19%。单价下滑拖累液体乳收入增速,我们认为主要系疫情影响下,送礼场景减少,高端白奶和常温酸奶收入占比下滑。公司20年奶粉收入高增,量价拆分来看,2020年公司奶粉及奶制品销量同比增长59.99%,销售单价同比下滑19.90%,我们认为奶粉销量高增主要受益于海外疫情影响限制奶粉进口。

  高端产品销售疲软拖累毛利率,费用控制能力增强。公司2020全年毛利率为36.0%,同比下滑1.4pct,分产品来看,液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品毛利率分别-1.15/-5.22/+2.15pct,液体乳和奶粉毛利率下滑是拖累公司毛利率的主要原因,我们认为主要系疫情影响下公司高端产品销售下滑。公司2020全年净利率为7.3%,同比下滑0.4pct,主要系股权激励费用和商誉减值影响。费用率方面,公司2020全年期间费用率为28.0%,同比回落0.7pct,费用控制能力有所增强。分项来看,销售/管理/财务/研发费用率分别为22.2%/5.0%/0.2%/0.5%,同比分别-1.1/+0.3/+0.2/-0.05pct,销售费用率有所回落,主要系疫情影响下公司广告投放及营销活动减少,管理费用率小幅上升,主要系股权激励费用影响。

  【投资建议】

  后“千亿收入”时期,布局新业态提升盈利。

  公司是我国乳制品行业龙头,凭借多年积累的品牌和渠道优势度过疫情难关。我们预计公司将于2021年实现“千亿收入”目标。我们认为,随着“千亿收入”目标的达成,公司的经营重点将从扩大收入规模逐渐转向提升盈利水平。随着公司在战略布局上逐渐倾向奶粉、低温奶、健康饮品等新业态,我们认为公司有望在扩张产品线的同时实现产品结构提升。我们上调公司2021-2022年营收预期至1088.08/1211.96亿元,预计2023年实现营收1347.30亿元,上调公司2021-2022年归母净利润预期至84.29/99.23亿元,预计2023年实现归母净利润114.87亿元,对应2021-2023年EPS1.39/1.63/1.89元/股,PE30/25/22倍,维持“买入”评级。

  【风险提示】

  常温白奶增速不及预期;

  常温酸奶市占率提升不及预期;

  新品表现不及预期;

  原奶价格上涨;

  行业竞争加剧;

  疫情影响超出预期。

  【2020年年报及2021年一季报点评:开局靓丽,全年可期】

  公司业绩略超预期

  公司于近日发布2020年年度报告及2021年第一季度报告。2020年公司实现营业收入968.86亿元,同比增长7.38%;实现扣非后归母净利润66.25亿元,同比增长5.69%,符合市场预期。其中,2020Q4实现营业收入231.15亿元,同比增长7.28%;实现扣非后归母净利润8.18亿元,同比下降18.56%。2021年第一季度,公司实现营业收入273.63亿元,同比增长32.49%,较2019年同期增长18.30%;实现扣非后归母净利润26.28亿元,同比增长92.04%,较2019年同期增长20.44%,整体略超预期。

  销量增长需求强劲

  从营收构成看,2020年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入761.23/128.85/61.58亿元,分别同比增长3.20%/28.15%/9.35%。从收入归因看,销量/结构/价格分别贡献6.2%/2.0%/-1.7%,销量成为去年营收正增长的主要因素。2021Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入208.61/39.89/20.62亿元,分别同比增长35.8%/23.1%/13.8%。今年春节期间动销旺盛以及消费者在后疫情时期对乳制品的需求增加,加之经济持续复苏,促使公司营收稳健增长。此外,疫情促使龙头企业市场集中度进一步走高,公司液体乳零售市占率同比提高0.9个百分点至33.3%。

伊利股份的行业分析最新资讯

  成本高企竞争趋缓

  2020年,公司销售毛利率/净利率分别为35.97%/7.35%,同比变动-1.38pct/-0.37pct,主因疫情以及上游原奶价格走高所致。其中,2020Q4销售毛利率/净利率分别为32.87%/4.58%,环比变动-1.85pct/-4.16pct,或与原奶价格快速上涨以及春节备货后移导致产品结构倾向基础白奶有关。2021Q1,销售毛利率/净利率分别为37.71%/10.37%,环比提高4.84pct/5.79pct,去年年底公司部分产品提价使得盈利能力有所提高。2020Q4/2021Q1毛销差分别为11.86%/16.16%,毛销差的走高印证我们此前观点,在上游成本上涨前提下,龙头企业竞争格局趋于良性。

  投资建议

  公司作为我国乳制品行业的龙头企业,有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下,行业竞争驱缓,企业通过持续调整产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击。而由于疫情的影响,国民健康意识不断增强,乳制品消费需求量预计持续温和增长,公司必将分享行业红利。综上,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.48/1.77/2.04元,继续给予公司“增持”的投资评级。

  风险提示

  疫情出现反复,食品安全风险,宏观经济下行。

  本期有关伊利股份的行业分析最新资讯的内容就到这里了,如果您还想要了解更多优质股票的最新资讯信息,就请继续关注股票配资网赚平台。

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Tags: 股票资讯 股票市场

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