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2021年5月4股票资讯:「顾家家居股票千股千评」产品力+渠道力持续提升,龙头优势不断巩固

更新时间:2021-05-04 22:38:05       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有6856个文字,大小约为21KB,预计阅读时间18分钟

  本篇顾家家居股票千股千评资讯,内容包括商誉减值、轻装上阵,内生增长动力强劲,内外销稳健向好,长期成长趋势不改,等,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【经营业绩符合预期,商誉拖累短期利润;中长期成长逻辑坚实】

  事件概述

  顾家家居发布2020年年报及2021年一季度报。2020年公司实现营收126.66亿元,同比+14.17%;归母净利润8.45亿元,同比-27.19%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比-30.42%。其中Q4单季度营收41.21亿元,同比+24.18%;归母净利润-1.64亿元,同比-167.33%;扣非后归母净利润-2.39亿元,同比-229.85%。Q4单季度收入端稳步增长,利润端受商誉减值影响有所亏损。此外,公司拟每10股派发现金红利8.20元(含税)。2021Q1公司营收37.82亿元,同比+65.32%;归母净利润3.85亿元,同比+25.58%;扣非后归母净利润3.18亿元,同比+53.39%。业绩持续高增长。

  分析判断:

  收入端:内销高增长&外销平稳,全年业绩持续恢复。

  分品类看,2020年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务销售额分别为64.13、23.38、22.25、4.56、1.13、6.26亿元,同比分别+9.98%、+19.72%、+16.71%、+32.93%、-21.34%、+54.44%,除红木家具外,公司各项主营业务均实现了不同程度的增长,其中沙发业务稳步增长,床类用品、继承产品、定制产品保持较高增长。

顾家家居股票千股千评

  分市场看,2020年公司境内、境外业务收入分别为76.49、46.53亿元,同比分别+25.46%、+0.98%,国内市场由于疫情控制较好,家具消费逐季回暖以及公司持续打造产品力、用户经营以及稳步推进制造基地建设,保持较高增长;海外市场则受疫情反复影响,销售增速有所下滑,预计随着疫情逐渐得以控制,海外家具行业需求回暖,海外市场收入有望逐渐改善。

  盈利端:短期商誉减值拖累,净利率有所下滑。

  2020年公司毛利率、净利率分别为35.21%、6.84%,同比分别+0.35pct、-4.16pct。毛利率略有提升,分产品看,2020年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务毛利率分别为32.56%、35.60%、24.23%、35.76%、21.63%、85.26%,同比分别+0.13pct、+0.55pct、+0.04pct、-0.01pct、-3.66pct、-2.37pct,沙发、床类产品及集成产品等主要品类毛利率同比均有不同程度的提升。净利率方面,则受商誉减值影响以及期间费用率的提升,有所下降:1)商誉方面,2020年公司商誉计提减值准备4.84亿元,若不考虑商誉减值影响,2020年公司归母净利润约为13.3亿元,同比增长14.5%,业绩符合预期;2)期间费用方面,2020年期间费用率为24.71%,同比+0.66pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.69%、2.34%、1.63%、1.04%,同比分别+1.00pct、-0.29pct、-0.15pct、+0.10pct,期间费用率略有提升,主要为广告宣传费、运输费及出口费用增加带来销售费用率的提升。

  2021Q1公司毛利率、净利率分别为33.02%、10.16%,同比分别+0.19pct、-3.61pct,盈利能力有所下滑,主要为公司销售费用率的提升以及投资收益等下降:1)期间费用率方面,2021Q1期间费用率为21.29%,同比-1.87pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.00%、1.95%、1.49%、-0.15%,同比分别+0.53pct、-0.83pct、-1.00pct、-0.57pct。期间费用率略有下降;2)投资收益方面,2021Q1公司投资收益0.13亿元,较上年同期0.85亿元的投资收益,下降明显,主要为上年同期确认分红收益。

  短期商誉减值,不改公司中长期成长逻辑。

  2020年公司共计提4.84亿元商誉减值,导致资产减值损失达5.02亿元,同比增加4.94亿元。本次计提商誉减值,主要原因是受疫情影响,并购公司外部经营环境及经营状况发生较大变化,导致并购公司业绩低于预期,因此公司2020年分别对并购公司纳图兹、玺堡家居、RolfBenz及RBManagement、班尔奇、卡文家居计提1.39、2.45、0.36、0.24、0.40亿元,商誉减值合计4.84亿元。目前来看,截至2020年底,公司商誉3.43亿元。商誉减值也是拖累公司Q4业绩的主要原因,但此次减值属于一次性,对公司中长期成长路径不会影响。短期来看,公司内销业务持续恢复,外销业务随着居家需求提升增长提速,预计公司全年业绩增速将有明显提速;中长期看,公司作为软体家居龙头,将持续受益行业集中度提升,同时公司加快推进大家居战略,向软体+定制+其他一站式家具品类拓展,未来业绩有望持续增长。

  投资建议

  顾家家居是软体家具行业龙头,持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。随着内销的持续恢复,外销居家需求提速,全年预计增长提速。维持此前盈利预测,预计公司2021-2022年营收分别为151.74、181.48亿元;归母净利润分别为15.70、18.84亿元,并预计2023年公司营收、归母净利润分别为214.14、22.55亿元,对应PE分别为32倍、27倍、23倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  国际贸易环境发生变化;下游需求不及预期;原材料大幅涨价风险;汇率大幅波动风险。

  【产品力+渠道力持续提升,龙头优势不断巩固】

  公司发布20年报及21年一季报,20年公司实现营收126.7亿元,同比+14.2%,其中Q1-Q4单季度营收分别为22.9/25.7/36.8/41.2亿元,同比分别-7.0%/+0.9%/+33.2%/+24.2%。20年公司实现归母净利润8.5亿元,同比-27.2%,扣非归母净利润5.9亿元,同比-30.4%,剔除本期4.8亿商誉计提减值准备的影响后,20全年归母净利为13.3亿元,同比+14.5%,扣非归母净利10.8亿元,同比+26.6%。21Q1公司实现营收37.8亿元,同比+65.3%,较19Q1增长53.8%;归母净利润3.9亿元,同比+25.6%,较19Q1增长30.4%;扣非归母净利润3.2亿元,同比+53.4%,较19Q1+61.8%。

  围绕客餐卧空间一体化,深挖消费需求,持续提升产品竞争力。

  20年公司沙发收入64.1亿元,同比+10.0%,其中20H2收入40.0亿元,同比+33.0%;软床及床垫收入23.4亿元,同比+19.7%;集成产品收入22.2亿元,同比+16.7%,其中20H2收入13.6亿元,同比+27.0%;定制家具收入4.6亿元,同比+32.9%,其中20H2收入3.2亿元,同比+56.5%。公司进一步细化对各类产品的定位:1)沙发:优化功能沙发的设计风格,打造高性价比的布艺沙发,LAZBOY向年轻化方向调整;2)床垫:聚焦高端床垫,树立公司在床垫细分领域的专业形象,于2021年3月正式成为杭州亚运会官方床垫独家供应商;3)定制:产品不断丰富,极简类产品竞争力增强;4)重新定位天禧品牌,围绕轻时尚调整产品结构,主打“生态皮”新材料,打造极致性价比的产品。

  国内市场持续探索“1+N+X”模式,提升渠道精细化管理能力。

  20年公司内销收入76.5亿元,同比+25.5%,其中20H1/H2收入分别为30.7/45.8亿元,同比分别+10.0%/+38.5%。国内门店在软体行业中数量最多、覆盖面最广,截至20年末,公司共有门店6691家,其中自有品牌经销门店4737家(+303家)、其他品牌经销门店1844家(-99家)、直营门店110家(+1家),进驻空白城市百余个。线下渠道继续强化区域零售中心的协同作用,对市场进行及时高效的反馈。为了应对消费者习惯的改变,公司提升电商的战略地位,加快布局抖音、拼多多等新渠道,抓住后疫情阶段的行业机遇,订货和出货均保持了高速增长。

  国家战略和大客户战略进一步推进,外贸大客户集中度持续提升。

  20年公司外销收入46.5亿元,同比+1.0%,其中H1/H2收入分别为16.0/30.6亿元,同比分别-19.7%/+16.7%。外销市场,大客户集中度持续提升,优势地位进一步巩固。北美市场,产品设计风格得到市场认可,持续投入功能技术的研究,保障功能品类技术领先优势,新品成功率和单品贡献值两个核心产品效率指标同比明显提升。澳新市场,面向重点客户针对性开发产品,为品类的增长带来了较大贡献。

顾家家居股票千股千评

  盈利能力稳定,通过精益化管理、供应链优化持续提升经营质量。

  20年公司毛利率35.2%,同比+0.3pct;剔除商誉减值准备影响,20年归母净利率为10.5%,与19年持平。分产品来看,20年沙发/软床及床垫/定制家具毛利率分别为32.6%/35.6%/35.8%,同比+0.1pct/+0.6pct/持平。分地区看,20年内销/外销毛利率分别为40.1%/24.2%,同比+0.2pct/-0.6pct。20年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/2.3%/1.6%/1.0%,同比分别+1.0pct/-0.3pct/-0.2pct/+0.1pct。21Q1公司毛利率为33.0%,同比+0.2pct,21Q1净利率为10.2%,同比-3.6pct,主要系20Q1确认分红收益。21Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.0%/2.0%/1.5%/-0.2%,同比分别+0.5pct/-0.8pct/-1.0pct/-0.6pct。在原材料价格波动、采购成本总体呈上涨的背景下,公司致力于降本增效,费用管控有效,并不断向精益化与自动化生产方向持续探索,通过供应链变革为未来进一步提升管理效率奠定基础。

  【点评:商誉减值、轻装上阵,内生增长动力强劲】

  报告导读

  20年实现营收126.66亿元(+14.17%),归母净利8.45亿元(-27.19%),扣非净利润5.91亿元(-30.42%);其中20Q4单季度实现营收41.21亿,归母净利润-1.64亿,扣非净利-2.39亿。

  21Q1实现营收37.82亿元(+65.32%,较19Q1+53.75%),归母净利3.85亿元(+25.58%,较19Q1+30.36%),扣非净利润3.18亿元(+53.39%,较19Q1+61.8%)。若不考虑并购子公司的贡献,我们估算公司20年内生收入增速约在20%,内生利润增速约在25-30%,利润率持续提升。

  投资要点

  业绩拆分:还原口径利润表现靓丽,Q1增长动能强劲

  20年利润下降主要系(1)受反倾销、海外疫情、经营不善等因素,对除优先家居外的6家并购子公司计提商誉减值损失4.84亿,纳图兹/玺宝/RB/班尔奇/卡文分别计提1.39/2.45/0.36/0.24/0.4亿,若还原减值损失影响预计20年归母净利达到13.29亿(+14.5%),扣非利润10.7亿(+26.6%)。

  (2)非经常性损益2.55亿,较同期减少0.58亿,主要系交易性金融资产投资收益同比少了0.6亿。

  20Q1公司收到恒大分红(我们估计税后6000万左右),若剔除此影响21Q1同比20Q1的扣非归母利润增速实际高达+116%。综合来看,还原商誉减值损失后,公司扣非利润增长亮眼,且21Q1收入增长动能强劲。

  内销:内生增长强劲,多品类融合、渠道端发力共创佳绩

  20年公司中国大陆地区收入占比60.4%(19年为55%),同比+25.46%。我们估算公司20年内生内销收入(不含收购子公司)增长约25-30%,其中Q3、Q4单季度增长预期超过40%,21Q1公司内生内销预计延续亮眼表现(同比19Q1预期增长60%+),主要得益于:

  (1)疫情加速软体行业小品牌出清,份额持续向龙头品牌集中。

  (2)多品类融合顺利,床垫增长亮眼。20年沙发收入64亿(+10%),床垫23.38亿(+19.7%,预计剔除玺宝后的内生增长更加靓丽),集成产品22.25亿(+16.7%),定制4.56亿(+33%),信息技术服务收入6.26亿(+60%),21年公司将继续聚焦床垫、定制、功能沙发三大高潜品类。其中功能的策略为“全渠道爆款+大单品”,床垫策略为“提升中端产品竞争力”,定制策略为“猛攻渠道,确保新开店数量”。

  (3)线下渠道坚持“1+N+X”的开店策略,20年疫情下逆势净增门店205家至6691家(自主品牌4847家、其他品牌1844家),其中自主品牌门店净增预计门店净增300余家(其他品牌关店100余家),进驻空白城市百余个,同时公司开店策略更多转向融合大店、填补三四线城市空白。

  (4)线上电商战略重视程度提升,对拼多多、抖音等新渠道加快布局,全力抓住互联网新的机会窗口。

  (5)区域零售运营中心改革+门店信息化系统建设持续推进,赋能经销商、提升经营效率,逐渐转型零售。21年公司将持续加大区域零售中心体系建设,决策流程前置,更贴近终端经销门店与消费者,能够更敏锐地察觉到潜在问题经销商。

  外销:海外需求旺盛,内生外销业务增长靓丽

  我们估算20年公司内生外销收入(不含收购子公司)增长约5%,其中Q4单季度增长预期超过50%,且21Q1延续了高增态势(同比19Q1预期增长50+%),主要系:伴随海外疫情管控措施放松,6月开始海外房地产市场、家具需求迅速恢复,我国家具出口需求持续旺盛,20Q4和21Q1家具及其零件出口金额分别同比增长33.52%、70%(21Q1vs19Q1+31%),公司增速超出行业平均,主要洗供应链优势突出、份额提升,结合美国地产数据&积压订单情况,我们判断外销业务景气有望延续至21年下半年。玺堡家居床垫出口业务预期受到第二轮床垫反倾销压制,20Q4-21Q1表现不佳。

  汇兑亏损+出口费用攀升,实际经营利润率靓丽,21Q1费用率显著压缩

  顾家家居股票千股千评资讯提示,公司20年毛利率同比上升0.35pct至35.21%,主要系毛利率较高的内销业务占比提升。期间费用率同比增加0.66pct至24.71%,其中销售费用率同增1pct至19.69%,主要系运输费(3.91亿,+119%)、出口费用(3.01亿,+75%)大幅增长所致;管理+研发费用率同比减少0.44pct至3.98%,其中研发费用率同比减少0.15pct至1.63%,财务费用率同增0.1pct至1.04%,其中因人民币升值幅度大带来汇兑亏损0.98亿(19年为收益0.06亿),利息净支出0.27亿(19年净支出为1亿)。综合来看,还原减值损失口径的归母净利率为10.5%(同比基本持平),若不考虑汇兑+出口费用等外部因素干扰,公司实际经营利润率预期表现靓丽。

  公司21Q1单季度毛利率33.02%(同比19Q1下滑1.71pct),预计受到原材料涨价影响。期间费用率合计21.29%(较19Q1-3.58ct)、降本增效显著,其中销售费用率18%(较19Q1下滑0.75pct),管理+研发费用率3.45%(较19Q1下滑1.59pct),财务费用率-0.15%(较19Q1下滑1.23pct),综合看21Q1单季度扣非归母净利率8.4%(同比19Q1+0.4pct)。

  21Q1预收款增长靓丽、保障零售增长

  2020年末,公司账上预收款20.34亿元(较期初+36.33%);存货18.71亿元,较期初增加6.05亿,存货周转天数较19年增加8.33天至68.82天;应收账款及票据11.08亿,较期初增加0.97亿,应收账款周转天数较19年减少1.42天至30.13天。综合来看,期内公司经营性现金流净额21.80亿(+2.65%)。

  21Q1期末,公司账上预收款15.72亿元(同比+75%),存货16.84亿(同比+47.56%),应收账款及票据10.51亿(+15.41%);综合来看,期内公司经营性现金流净额1.33亿(20Q1为-4.01亿)。

  盈利预测与估值

  随着大家居战略逐步发展,大家居融合店、电商渠道具向上趋势,公司品类整合效应增强,我们看好公司长期提升份额。预计21-23年公司将分别实现收入165.03/205.6/250.23亿元,同比增长30.29%/24.58%/21.71%;归母净利润17.12/21.64/26.65亿元,同比增长102.47%/26.4%/23.18%。当前市值对应21-23年PE分别为27.82X/22.01X/17.87X,维持“买入”评级。

  风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期

  【内外销稳健向好,长期成长趋势不改】

  事件

  4月29日,顾家家居发布2020年报与2021年一季报。2020年公司实现营收126.66亿元,同比增长14.17%;归母净利润8.45亿元,同比下降27.19%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比下降30.42%。其中2020Q4当季公司实现营收41.21亿元,同比增长24.18%;归母净利润-1.64亿元,同比下降167.33%;扣非后归母净利润-2.39亿元,同比下降229.85%。

  2021年一季度公司实现营收37.82亿元,同比增长65.32%;归母净利润3.85亿元,同比增长25.58%;扣非后归母净利润3.18亿元,同比增长53.39%。

  简评

  内销稳增、外销回升,商誉减值影响2020年利润

  2020年尽管受国内外新冠疫情冲击,但公司以解放思想、主动进攻为主基调,以深化变革、协同增效为总要求,抓住行业结构性机会,确保在一定利润前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。

  2020年公司实现营收126.66亿元,同比增长14.17%;归母净利润8.45亿元,同比下降27.19%。2020年利润有所下滑,主要系公司计提商誉减值4.84亿元所致:其中纳图兹确认商誉减值损失1.4亿元,玺堡确认商誉损失2.5亿元,RolfBenz、班尔奇、卡文等合计确认商誉减值损失1亿元。还原商誉减值4.84亿元之后,2020年公司归母净利润同比增长14.5%至13.30亿元、扣非后归母净利润同比增长26.6%至10.75亿元,符合我们预期。

  内销稳健增长,外销保持回升。分市场看,2020年公司内销实现收入76.49亿元,同比增长25.46%,毛利率同比增长0.24pct至40.11%;外销实现收入46.53亿元,同比增长0.98%,毛利率同比下降0.62pct至24.20%。公司积极探索1+N+X渠道发展模式,持续进行渠道变革转型零售大家居。截至2020年末,公司共有经销门店6581家,净增长204家;其中自有品牌门店4737家、净增长303家,直销店110家、净增长1家。

  新品类高速增长,大家居持续发展。分产品看,2020年公司沙发产品实现营收64.13亿元,同比增长9.98%,毛利率同比增长0.13pct至32.56%;床类产品实现营收23.38亿元,同比增长19.72%,毛利率同比增长0.55pct至35.60%;

  集成配套品实现营收22.25亿元,同比增长16.70%,毛利率同比增长0.04pct至24.23%;定制家具实现营收4.56亿元,同比增长32.93%,毛利率同比下降0.01pct至35.76%。

  此外,2020年公司加强制造与供应链管理,SAP、OMS、MES、SRM、MPS、RPA等系统的上线,为公司数字化转型和战略升级打下基础;聚焦与顾问团队合作的KISC(顾家家居集成供应链)变革项目业务方案落地,在计划、订单、采购、仓储物流等领域全面启动供应链管理变革,一方面反复对方案流程及先进标杆理念进行培训考试,苦练内功,提升供应链体系的专业能力,为组织专业化,用专业创造价值奠定能力基础;另一方面向管理要效率,以变革方案落地为契机,将方案流程内化至管理活动,探寻可持续发展的供应链管理模式以及逐步实现管理变革的突破,为提升价值链效率、降低价值链成本夯实流程基础。

顾家家居股票千股千评

  盈利能力保持稳健,期间费用管控较好

  盈利能力方面,2020年公司毛利率为35.21%,同比增长0.35pct;归母净利润率为6.68%,同比下降3.79pct,还原商誉减值之后,2020年归母净利润率为10.50%,同比增长0.03pct。2021Q1公司毛利率为33.02%,同比增长0.19pct;净利率为10.16%,同比下降3.61pct。

  期间费用方面,2020年公司期间费用率为24.71%,同比增长0.66pct;其中销售、管理(含研发)、财务费用率分别为19.69%、3.98%、1.04%,同比变动+1.00pct、-0.44pct、+0.10pct。

  2021Q1公司期间费用率为21.29%,同比下降1.87pct;其中销售、管理(含研发)、财务费用率分别为18.00%、3.45%、-0.15%,同比变动+0.53pct、-1.82pct、-0.57pct。

  投资建议:

  软体龙头管理团队优秀,区域零售中心改革成效渐显,床垫等新品类驱动增长,内外销保持向好。伴随行业格局优化,市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2021-2023年营业收入为158.97、191.15、228.19亿元,同比增长25.51%、20.24%、19.38%;归母净利润为15.53、18.55、21.85亿元,同比增长83.65%、19.46%、17.82%,对应PE为32.7x、27.4x、23.2x,维持“买入”评级。

  风险因素:

  原材料价格波动;新品类发展不如预期;地产销售下行;行业竞争加剧等。

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Tags: 股票资讯 股票市场

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