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2021年3月21股票资讯:「招商银行股票形态分析」经营质量持续优秀

更新时间:2021-03-21 22:20:24       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有3886个文字,大小约为12KB,预计阅读时间10分钟

  本篇招商银行股票形态分析资讯,内容包括零售资产增速有望提升,资产质量不断向好,拉平历史、国际和行业差异,上调目标估值至3倍PB等,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【2020年年报点评:大财富/3.0,窥见未来】

  事件:招商2020年实现营业收入2,905亿元,同比+7.7%,归属于母公司股东的净利润973亿元,同比+4.8%。归属于普通股股东的基本每股收益3.79元。

  公司2020整体业绩录得上市股份制银行最高的+4.8%,其中4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%。

  公司在本次财报中额外披露了包括新战略支点“大财富管理”(大客群、大平台、大生态)和3.0经营模式的目标愿景。此外,招银理财子将迎来新战投摩根资产管理,双方在财富管理业务上的合作值得期待;而极具小微特色的台州银行也将迎来招行增持至其第一大股东。回顾过往几年招商银行正从传统零售银行,向一家在零售、对公、资产及财富管理多方面均衡强势发展的轻型银行悄然转变。

招商银行股票形态分析

  2020年内利润驱动的主要因素来自生息资产规模+11.3%,手续费收入增长11.2%,投资收益/公允价值变动等其他收入小幅为正,好于可比同业。1)NIMQ4有所波动但全年走平行业,今年需持续关注。2)中收增速回升,大财富管理下未来大有可为。3)延续“逆周期”思路,理财瑕疵资产大量回表,2021年轻装前行。4)总资产中速增长(yoy12.7%),存款增速全年强劲,负债结构进一步优化。全年负债的净增量99%由存款贡献。

  表内资产质量无虞,表外不良加速回表出清。不良率环比小幅-6bps至1.07%,生成核销边际减缓,拨备有所释放。公司TTM不良贷款生成水平0.76%较2020Q3高点回落,结合本期关注率、逾期率、核销率下行,不良对90天以上逾期覆盖率继续增加,我们认为公司在表资产提前出清,后续质量保持平稳并正向贡献利润。公司对表外理财126亿资产进行回表并计提了121亿减值损失,大幅降低了今年由于非标回表带来的财务压力。本轮前瞻性加大减值计提和不良处置力度后,未来在资产/利润摆布上愈发从容。

  资本方面,期末资本/核心一级资本充足率16.5%和12.3%。在我们的简单测算下,招行仍然是较有潜力中期5-7年保持双位数ROE同时潜在可支撑高分红的标的。年内现金分红率保持在33%,也彰显了其资本内生内力。

  盈利预测与评级:我们小幅调整公司盈利预测,预计2021、22年EPS分别为4.38、5.11元,预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-3-19收盘价计算,对应2021-22年PE分别为12x/10.1x,对应2021年底PB为1.81倍。我们继续看好公司前瞻性的战略思路、在金融科技赋能银行经营上的布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行,公司志不止于此,大财富管理经过长期蓄势,内涵外延及打法愈加清晰,招行正逐步兑现其流量和品牌价值。先人一步的战略准备使得招行长期竞争优势在此期间仍然不断巩固和扩大。维持对公司的审慎增持评级。

  风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓

  【2020年报点评:经营质量持续优秀】

  在疫情的影响下,招行2020年仍呈现了不错的业绩表现,总体符合市场预期。2020Q4招行营业收入增速为11.4%,较2020Q3营收增速提升6.2pc,主要是因为规模增速小幅提升、息差同比改善、净其他非息收入回暖所致。

  2020年,招商银行经营亮点主要体现为:①资产质量明显改善,2020年Q4各类型贷款不良率、关注率、逾期率、不良生成率均环比下行。在资产质量改善、不良生成率下行的背景下,去年四季度招行信用成本下行,拨备计提力度同比减轻,驱动净利润增速明显回升。②客户经营成效显著,高净值客户增速、AUM增速、客群质量均持续提升。③存款表现优异,活期存款日均余额占比达到60%,同比提高2.01pc,核心存款增长靓丽,除了受益于宽松的货币环境以外,招行自身客群经营、客户拓展、产品竞争力加强也是至关重要的因素。

  展望2021年,①招商银行净息差预计仍保持同业较优水平,在利率上行周期,其存款占比较高、存款成本偏低的优势将更加突出;此外,新发生信贷利率预计将跟随市场趋势上行,招行资产端定价有望改善。②招行将打造大财富管理体系,客群逐步拓展至企业客户、政府客户,有望形成新的中收增长点;在低基数效应下,今年对中收的支撑预计将主要是信用卡业务。③资产质量预计稳中向好。

  投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价65.52元。我们预计公司2021年营收增速为10.40%、净利润增速为12.94%,6个月目标价为65.52元,相当于2021年2.3PB。

  风险提示:经济复苏进程受阻、宏观政策明显收紧、银行资产质量超预期恶化、一季报明显低于预期

  【零售资产增速有望提升,资产质量不断向好】

  整体:归母净利润同比增长4.82%

  2020年,招行实现营收/归母净利润分别为2904.82亿/973.42亿,同比分别增长7.70%/4.82%。营收中,净利息收入/非利息收入分别为1850.31亿/1054.51亿,同比分别增长6.90%/9.15%。ROAA/ROAE分别为1.23%/15.73%,同比分别下降0.08/1.11个百分点。

  营运:以MAU为导向,推动零售客户和零售资产增长

  招商银行股票形态分析资讯提示,公司继续坚持以MAU为导向,招商银行APP和掌上生活APP累计用户分别达1.45亿和1.1亿。零售客户、零售资产、金葵花及以上客户、金葵花及以上资产、私行客户、私行资产大部分指标实现高速增长,零售优势极大巩固。

  资产:零售贷款增速有望回归正常

  公司贷款(Yoy+6.1%)、票据贴现(Yoy+46.2%)、零售贷款(Yoy+13.5%)稳步增长。信用卡贷款增速虽然受到疫情冲击,房贷、消费贷款一定程度上对冲了负面影响。随着疫情影响减弱,Q2-Q4信用卡贷款增速逐步抬升。

  负债:存款活期化明显

  公司活期和个人活期增速远高于公司定期和个人定期,推动存款结构优化,成本率最低的个人活期占比高达24.9%。

  质量:不良率拐点已过

  不良率(1.07%)稳步回落,拐点已过。公司不良处置力度较大,拨备充足,资产质量优异。

招商银行股票形态分析

  投资建议

  2021年零售资产增速有望恢复正常,带动资产负债结构进一步优化。预计2021-2023年归母利润分别为1073.55/1215.14/1393.84亿元,同比增长9.59%/13.19%/14.71%,对应EPS分别为4.17/4.73/5.44元。目标价格66.09元,给予“买入”评级。

  风险提示

  疫情对居民消费行为的抑制强于预期;宏观经济增速逊于预期。

  【拉平历史、国际和行业差异,上调目标估值至3倍PB】

  本篇报告对招商银行的合理估值水平进行了全方位检视。我们认为,首先,在PB-ROE分析框架中,由于银行业表观ROE对于资产质量和资本水平的高度敏感性,以及当前不同银行在这两大类指标上的显著差距,优秀银行过去十多年在资产质量和资本集约化上取得的巨大进步不仅不应被忽略,反而应该在估值中得到量化调整和准确、公平的体现。其次,优秀银行已经具备穿越周期的能力,其盈利能力所展现出的愈发明显的弱周期性和稳定性应当锚定消费行业头部公司直接对比,水平相似的周期穿越能力下,估值水平不应有当前这样的巨大差距。招商银行作为中国银行业的优秀代表,质量调整后的真实ROE远高于表观披露,明显具备穿越周期的盈利能力,当前不到2倍PB的动态估值远未到合理水平。

  真实盈利质量显著优于自身历史、海外银行及境内同业,但估值并未跟上。

  ROE调整方法论:为更客观反映银行的盈利质量,我们对表观ROE进行两步调整,分别拉齐拨备覆盖率和核心一级资本充足率,将各家银行资产质量与资本实力之间的差距定量地反映在ROE上。

  对标自己:2016-19年招行表观披露ROE平均为16.7%,调整后ROE平均为24.6%,2019年达到30.7%的历史最高水平,2020年在全行业业绩趋势下预计回落至27%左右,预计2021年重启回升趋势。相较而言,2005-08年表观披露ROE平均为21.3%,调整后ROE平均仅16.0%,显著低于近年水平,而当时招行的估值均在3倍PB以上,当前估值显著低于2005-08年水平,并不合理。

  对标海外:2000-07年,国际大行处于快速发展的黄金阶段,真实盈利能力强于当时的招行,估值普遍位于2-3倍PB,2008年金融危机后,国际大行盈利能力再未回到当时的水平。我们的分析显示,经历了过去十多年的提升之后,招行当前的真实盈利能力,已经明显超越了2000-07年国际大行发展黄金阶段的最优水平,合理估值不应低于国际大行当年2-3倍PB的区间。

  对标同业:在境内同业对比中,我们拉平了不良认定标准,对ROE进行了进一步调整。招行2019年调整后ROE高达30.5%,上市银行平均14.9%,招行调整后ROE与估值均为上市银行平均水平的2倍。

  结论:招行在A股银行板块内部的估值溢价较为合理,但无论从自身历史还是国际对标来看,估值的绝对水平仍有明显上行空间,招行估值天花板打开后,亦将带动A股银行板块整体估值中枢上行。

  招行盈利稳定性不逊于优质消费股,穿越周期特征显著,但估值反映明显滞后。

  对标优质消费股:招行有不弱于消费股的ROE稳定性,营收和净利润增长稳定性甚至比消费股更强,周期穿越能力堪比消费行业头部公司。尽管ROE绝对水平和净利润增速较消费股有5-9pct差距,但完全不足以解释当前招行较优质消费股仅三分之一的估值水平,招行估值偏低矛盾突出,提升空间明显。

招商银行股票形态分析

  招行弱周期属性成因:1)优质零售客群带来低负债成本,形成资产端极低的风险偏好,本来风险就不高,招行还在风险预判、区域布局、业务结构方面不断优化提升,进一步降低了踩雷概率。2)轻资本业务贡献越来越大,中收占比更高,财富管理业务领先行业。

  估值与盈利预测:上调目标价至87.55元,对应3倍21年PB、20倍21年PE。

  3倍PB的估值目标具备充分合理性:1)前述自身历史对标、海外对标和同业对标已清晰揭示出,以当前招行的真实ROE来衡量,合理估值水平不应低于其自身和海外银行历史上的高估值阶段。2)招行ROE/PB对应的股权投资回报率(5.33%)与其发行的其他一级和二级资本工具成本(3.95%-4.8%)并不倒挂。3)历史上3倍PB时期的招行与海外银行对应的无风险利率水平均高于现在。4)3倍PB对应20倍PE,较优质消费股平均动态PE仍折价35%。

  我们预计,招行2021年营业收入同比增长11.2%,归母净利润同比增长15.2%,当前股价对应PB为1.85x。维持买入评级,目标价87.55元,上行空间64%。

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Tags: 股票资讯 股票市场

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