2021年3月9日股票资讯:「掌阅科技股票分析」深耕付费+免费阅读拥抱新周期，拥抱字节B站IP生态走上新台阶

　　本篇掌阅科技股票分析资讯，内容包括公司跟踪报告：非公开发行募资扩充版权资源，字节跳动、哔哩哔哩入股打开长期增长空间，再融资募集10.61亿扩充内容资源，B站参与定增，等内容，仅供炒股和金融领域人士参考使用。

　　【首次覆盖报告：广告+版权新模式迭起，数字阅读龙头商业化再加速】

　　免费阅读快速崛起，新生态下行业增量空间可期。根据Questmobile数据，2021年1月免费阅读平台番茄、七猫小说MAU分列阅读类APP第一(6726万)和第二(5885万)。免费与付费模式在用户画像上存在较为明显的年龄、城市差异，免费模式撬动低线城市和“银发用户”增量需求，获得大量下沉用户和中高年龄层用户，实现更大基数的用户价值变现。2019年中国数字阅读行业规模达到288.8亿元，预计未来增长将主要由广告+版权收入双轮驱动，行业广告收入空间可达245亿元。掌阅自2019年以来利润率、业绩增速提升，预计2020年实现归母净利润2.55-2.74亿元，同比增长58.4%-70.1%，积极布局免费模式成效显著。

　　渠道预装占据先发优势，多元化内容完善用户体验。1)渠道：初期与运营商合作，2011年发布APP后抢占手机预装先机，快速积累安卓用户，与华为、Oppo、Vivo等展开深度合作。随着互联网平台在流量端势力加强，免费阅读兴起，公司加大效果广告投入巩固用户规模优势。截至2020H1掌阅旗下APP合计月活1.7亿人，相比2019年末增加3000万人。2)内容：包括出版图书、原创文学、期刊杂志、动漫作品、有声书、自出版，2017年出版优质重磅书覆盖率达到80%，2016年网文作品数与作家数位列行业前三。公司大力发展“掌阅文学”孵化自有内容生产体系，2019年内容成本/阅读收入达到28.1%，同比增加2.4pct,2020年定增拟投入7.16亿元于数字版权资源项目，增强在内容领域的核心竞争力。

　　字节跳动&哔哩哔哩双加持，公司广告与版权业务商业化再加速。2020年字节跳动(10.26%)与哔哩哔哩(0.41%)先后入股掌阅，意图在于：(1)加强自有免费阅读平台(番茄小说)的内容供给;(2)布局以网文IP衍生出的包括动漫、短剧等优质PGC内容。对于掌阅来说，一方面，内容平台的流量优势或将反哺数字阅读平台;另一方面，公司版权业务、广告业务商业化能力有望提升。我们预计中性情形下广告、版权业务长期收入天花板有望达到24亿元，广告ROI随接入字节穿山甲系统或有所提升。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.65、4.01、5.47亿元，分别同比增长64.6%、51.3%、36.5%。公司积极布局免费阅读业务，未来广告与版权业务发展空间大，预计公司2021年合理市值180亿元，对应2021年PE45x，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧;广告增长不及预期;政策监管风险。

　　【深耕付费+免费阅读拥抱新周期，拥抱字节B站IP生态走上新台阶】

　　数字阅读龙头，付费+免费融合逐步成功，迎来在线阅读变现新周期

　　掌阅科技专注于数字阅读，在国内数字阅读平台中位于领先地位，公司主营业务以数字阅读和版权业务为主。用户规模不断扩大，2020H1MAU达1.7亿人。2020年全年实现归母净利润2.55-2.74亿，同比增长58.38%-70.06%。

　　其中2020年第四季度公司实现归母净利润0.89-1.08亿元，同比增加67.83%-103.33%，业绩创历史最佳。

　　在线阅读行业保持稳定增长，进入Z世代变现新周期，IP衍生蓬勃发展

　　2020年网络文学市场规模超370亿元，用户规模超5亿人。90后读者占比达55.6%，Z世代付费意愿强烈。免费阅读兴起，网文市场进入付费+免费融合阶段。IP衍生开发成为在线阅读产业链的重要环节，百度、字节跳动等互联网平台持续加码布局网文生态。

　　掌阅深耕网文付费阅读，免费阅读布局成功

　　公司旗下拥有掌阅文化、红薯中文网、趣阅小说网等网文站点，优质网文内容资源丰富。掌阅APP以预装机模式推广渠道，对接海量移动用户，为优质流量入口。根据易观千帆数据，2021年1月掌阅在阅读类APP中以6350.4万MAU位列第一。公司于2019年3月上线得间小说免费阅读APP，免费阅读布局成功，近一年排名稳定。得间小说APP设计完善，内容丰富覆盖男频女频漫画有声，并针对价格敏感用户推出福利返现功能，以免费阅读变现，以内容+激励保障留存。

　　网文IP版权运营发展迅速，未来空间广阔

　　2019年掌阅科技版权产品收入2.62亿元，同比大幅增长91.17%。掌阅影视动漫手游改编全面布局，IP运营初见规模，已成功推出多款IP衍生作品。

　　近期字节跳动入股公司，哔哩哔哩参与公司定增，IP衍生有望全面加速。

　　看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，与互联网大平台的加速深入合作，IP衍生全方位加强布局，维持“强烈推荐”评级

　　预计公司2020-2022年净利润分别为2.69/4.22/6.01亿元，同比分别增长67%/57%/42.5%，对应PE分别为68/43/30倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：免费阅读发展不及预期，网文IP衍生竞争加剧等。

　　【公司跟踪报告：非公开发行募资扩充版权资源，字节跳动、哔哩哔哩入股打开长期增长空间】

　　非公开发行落地，募集资金扩充版权资源、增强技术实力。2月11日公司公告完成非公开发行募资10.61亿，据此前发行预案显示，其中7.16亿元用于数字版权资源升级建设项目，加大对内容版权的投资力度以获取更多精品与原创资源，巩固公司移动阅读业务的核心竞争力。3.45亿元用于技术中心建设项目，在原有研发团队基础上新增高层次研发管理人才，从而更有效地支撑公司精准化、智能化优质内容推荐服务。我们认为，项目完成后将有利于公司持续深化优质版权布局，整合内外部资源，依靠平台优势搭建共赢生态圈，并将提高公司技术服务能力，增强用户粘性，夯实长期成长基础。

　　掌阅科技股票分析资讯提示，字节跳动、哔哩哔哩入股，期待业务协同发展。2020年12月公司控股股东成湘均和张凌云合计转让11.23%的股份至字节跳动全资子公司量子跃动;此外哔哩哔哩主体公司上海幻电认购5000万元此次定增股份，发行完成后字节跳动持股10.26%，为公司第三大股东，哔哩哔哩持股0.41%。据公司公告，预计2020年11月至2021年10月期间，公司将从字节跳动取得版权分发收入1.6亿元和广告商业化收入1.9亿元，未来将共同发展阅读业务，字节跳动为公司提供广告投放、商业化服务、搜索、技术等支持。2020年公司IP《元龙》由公司旗下掌阅影业与哔哩哔哩联合出品，成为哔哩哔哩国创区最大的黑马和当季话题之作。我们认为，公司与哔哩哔哩未来有望在二次元、动漫进一步合作，逐步完善自身IP全产业链的布局能力。

　　“付费+免费”模式运营及版权业务持续拓展推动公司业绩高速增长。公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润2.55~2.74亿元，同比增长58.38%~70.06%;实现归母扣非净利润2.49~2.68亿元，同比增长77.41%~90.81%。2020年Q4，预计实现归母净利润0.89~1.08亿元，同比增长67.92%~103.77%;实现归母扣非净利润0.86~1.05亿元，同比增长65.38%~101.92%。

　　公司业绩增长的主要来源于公司盈利能力的显著提升：1)用户规模持续增长，并通过付费+免费相结合的运营模式提升数字阅读平台的商业化水平;2)通过多平台分发版权内容和持续拓展IP价值，公司版权业务收入高速增长。

　　盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS为0.60、0.90、1.18元。参考同行业可比公司2021年PE，我们给予公司2021年55~60倍PE，对应合理价值区间49.5~54.0元/股，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。监管趋严;广告市场下滑;版权授权不及预期;行业竞争激烈。

　　【再融资募集10.61亿扩充内容资源，B站参与定增】

　　事件：掌阅科技公告定增方案，本次非公开发行的股票数量为37,896,835股，发行价格为28.00元/股，募集资金总额为10.61亿元。

　　点评：

　　定增募集资金投向为数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目，有望增强阅读优质版权资源储备及产品服务技术能力。截至2020年中，公司拥有正版数字阅读内容50多万册，对优质重磅书始终保持了较高的覆盖比例。同时，公司与上千家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系和直接内容采购网络，大力发展“掌阅文学”内容孵化生态体系。通过本次募集资金投入，我们认为公司有望进一步强化在数字阅读版权领域的优势，提升公司在国内数字阅读行业的市占率和竞争力。

　　阅读版权资源丰富及产品服务能力提升，有望增强用户粘性和月活用户水平，进一步提升公司业务盈利能力。根据公司发布的《2020年度数字阅读报告》，掌阅数字阅读平台主站的月活跃用户达1.4亿，用户年龄结构更加年轻化，90后用户占比达八成。根据《2019年度中国数字阅读白皮书》，截至2019年，我国数字阅读用户总量达到4.7亿，人均接触电子书数量达14.6本，平均每月在电子书领域的花费达37.8元。我们看好数字阅读领域发展趋势及变现空间，认为优质版权内容储备有益于用户粘性及规模增长，公司通过付费+免费模式融合发展，后续数字阅读平台商业化值得期待。

　　B站参与本次定增，字节跳动已入股成为公司第三大股东，未来掌阅内容版权及广告商业化变现可期。网文作为IP源头之一，衍生价值多样化，可打开产业链下游变现空间。2020年B站国创区黑马《元龙》即由掌阅旗下作者任怨的同名小说改编。我们认为优质网文内容除付费阅读变现之外，还可通过影视剧集、中短视频内容、动漫、游戏等多种方式尝试变现，本次定增完成后，字节跳动、B站均成为公司股东，未来基于掌阅网文IP版权再开发以及由内容衍生的广告商业变现空间值得期待。

　　投资建议：掌阅科技作为我国在线阅读行业头部公司，在自有平台运营及版权资源获取和沉积等方面具有显著优势，我们认为本次定增完成有望增强公司优质阅读资源优势，提升用户粘性及规模。字节跳动及B站入股有望带动公司内容版权及广告商业化变现等业务，提升公司盈利能力及利润率。我们预计公司2020-2022年营收实现21.27亿元、24.96亿元、28.4亿元，同比增长13.02%、17.34%、13.77%;归母净利润实现2.65亿元、4.07亿元、5.46亿元，同比增长64.49%、53.66%、34.14%。对应2020-2022年EPS分别为0.66元、1.01元、1.36元。维持“买入”评级。

　　风险提示：线上娱乐方式丰富分流在线阅读用户及时长;内容版权价格上涨导致采购成本上升;网文监管政策趋紧。

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