2021年3月6日股票资讯:「御家汇股票行情」主营优化代理放量，营收净利双双超预期

　　本篇御家汇股票行情资讯，内容包括产品结构改善，重回高增长，产品结构改善，重回高增长，卓越品牌运营能力推动“自有+代理”业务齐飞，等内容，仅供炒股和金融领域人士参考使用。

　　【股权激励范围广，目标高增长】

　　事件

　　3月5日公司公告拟向不超500名激励对象以9.03元/股授予限制性股票1000万股，股票来源为定向增发，其中首次授予860万股，分三期解锁。

　　同时公告拟变更公司名称为“水羊集团”、证券简称变更为“水羊股份”。

　　分析

　　本次股权激励范围广、对90后新锐品牌负责人寄予厚望：本次激励范围广，激励对象不超500名、包含研发、供应链、新锐品牌负责人等。其中首次授予董事长戴总150万股、90后新锐品牌负责人黄晨泽102.86万股(数量仅次于董事长)、供应链部部长张虎儿3.78万股、董秘吴小瑾3.78万股、财务总监晏德军2.65万股、御泥坊首席研发师何广文0.45万股;其他高管解锁比例为33%/33%/33%，黄晨泽解锁比例40%/40%/20%，对年轻人激励兑现更及时，彰显公司对新锐品牌发展以及年轻人寄予厚望。

　　业绩考核目标高增长，高于市场一致预期：业绩考核目标为以20年净利为基数，21/22/23年净利增速不低于80%/180%/330%，折算同比增速分别为80%/55.56%/53.57%，目标增速高于此前市场一致预期。

　　变更公司名称为水羊集团，彰显拓展代理业务决心：公司15年首次代理国际品牌线上业务，18年成立“水羊国际”、加速国际品牌线上代运营业务，19年下半年与强生集团达成战略合作，代理强生集团中国区线上业务。本次变更公司名称为水羊集团，提高代理业务在公司的战略高度，彰显公司未来继续拓展代理业务的决心。

　　投资建议

　　获益主品牌爆款打造、强生代理业务放量，公司20年业绩大幅改善。跟踪品牌天猫旗舰店最新数据，21年1~2月御泥坊同增102%、氨基酸泥浆清洁面膜继续畅销;小迷糊同增11%;花瑶花同增146%;城野医生/李施德林/露得清/强生等分别同增81%/154%/288%/123%(详尽数据请见附录)。

　　股权激励充分、代理业务提升战略高度，自有多品牌发展+代理业务双轮驱动，发展动力足。维持20~22年EPS分别为0.34/0.57/0.76元，对应21~22年PE分别为39/29倍，估值低于同业，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　营销投放/新品销售不及预期;限售股解禁;董事长股票质押;汇率波动。

　　【主营优化代理放量，营收净利双双超预期】

　　事件：公司发布2020年业绩快报，20年实现营收37.17亿元，yoy+54.11%，超市场预期。归母净利1.41亿元，yoy+417.58%，接近业绩预告上限(此前公司发布业绩预告1.2亿元-1.5亿元)。20Q4营收13.76亿元，yoy+64.63%;归母净利润0.69亿元，yoy+248.06%。

　　自营代理齐发力，营收增速逐季上升、归母净利逐季增加。20年Q4营收同比增长64.63%，前三季度分别为34.03%、52.86%、53.6%，营收增速逐季上升;20年Q4归母净利润0.69亿元，前三季度分别为0.03亿、0.31亿元、0.39亿元，归母净利逐季增加。营收和净利双高增主要系公司调整产品结构和品牌布局，毛利率水平提升及市场投放效率进一步提升。

　　①立足快速成长的美妆赛道，主品牌御泥坊产品结构不断优化。公司在擅长的面膜领域持续深入，一方面原有产品如氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等持续推广，另一方面调整产品结构、打造爆款产品，维持较高毛利率;同时积极拓展其他品类，非面膜类产品占比持续上升，未来有望受益于水乳膏霜等市场空间的打开。

　　②线上把握新兴电商红利，线下加强渠道建设。线上公司积极拥抱新兴渠道，加强与抖音、小红书、哔哩哔哩等平台合作，保持超头合作水平维持曝光，尝试短视频等新兴营销方式;线下渠道建设稳步推进，销售占比逐步提升20H1达12.47%。21年公司预计将继续推进全渠道建设，助力销售额增长。

　　③代运营业务快速成长，期待未来放量。公司代运营业务正处于快速成长期，承接强生代理业务已有多个品牌的部分渠道接入，旗下李施德林、露得清等品牌运营效果初现。公司代运营品牌多为ALBION、EVIDENS、KIKO等国际知名品牌，随着品牌结构进一步拓宽，运营经验进一步显现，期待未来代运营业务放量和反向赋能主品牌。

　　④2021年以来，公司线上销售额保持高增，根据淘宝网数据截止2月21日公司整体线上销售额同增100.19%，表现亮眼;御泥坊单品牌同增103.23%，增速环比大幅提升。线上势头强劲，公司自有品牌及代理业务规模持续增长，21年未来可期。

　　盈利预测：公司调整产品结构、加强品牌布局，毛利率及市场投放效率进一步提升，自有品牌及代理业务快速增长，故将公司21-22年净利润由2.16亿/2.8亿提升至2.4亿/3.2亿，对应PE38/28倍。

　　投资建议：公司不断优化产品结构，完善品牌矩阵，把握电商红利，加强渠道建设，多条业务线齐头并进，持续推进“多品牌，全渠道，多品类”战略规划，公司为化妆品甚至消费品领域高增长标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈;新品不达预期;代理品牌增速放缓;业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以2020年度报告为准

　　【产品结构改善，重回高增长】

　　事件

　　公司发布2020年业绩快报：2020年公司实现营业收入37.17亿元，同比增长54.11%，归母净利润1.41亿元，同比增长417.58%。

　　简评

　　御家汇股票行情资讯提示，主品牌御泥坊产品结构改善，毛利率更高的非贴片式面膜占比提升。2020年公司主品牌御泥坊品类结构持续优化，氨基酸泥浆面膜等爆款陆续放量，毛利率较高的非贴片式面膜占比快速提升。2020H1非贴片式面膜收入达1.89亿元，同比增长163.8%，收入占比提升至13.4%，同比增加6个百分点;贴片式面膜及非贴片式面膜毛利率分别为51.9%和73.2%,分别同比增加7.82个百分点和12.54个百分点。随着产品结构的持续改善，将带来整体毛利率的提高，提升公司的盈利能力。

　　2020年逐季度提速，营收和利润重回高增长。公司通过自我孵化和外延并购构建化妆品品牌矩阵，高效运营推动品牌矩阵优势释放，除御泥坊之外，自有品牌收入过亿的还有小迷糊、御MEN、大水滴等。公司2020Q1-4分别实现营收5.17、8.97、9.27、13.76亿元，分别同比增长34.0%、52.9%、53.6%、64.6%;2020Q1-3毛利率稳步提升，分别为50.4%、52.0%及57.7%，公司在经历了2019年的调整后2020年重回高增长。

　　代运营业务持续放量，进入良性发展轨道。公司利用在电商领域的运营经验为代理品牌业务赋能。双十一期间，城野医生获得天猫国际品牌销售第一，露得清a醇获得天猫国际晚霜类目销量第一。公司2019年开始全面承接强生代理业务，截至2020年1月，共承接了包括大宝、露得清、邦迪等在内的16个强生品牌。其他国际品牌方面，意大利专业彩妆品牌KIKO在云集口红榜单排名进入前3，防晒粉饼618期间同比去年增长343%，跻身天猫国际粉饼品类前3;芬兰国民护肤品牌Lumene，上半年全渠道销售额同比增加29.36%;英国实验室抗衰品牌zelens，上半年销售较去年同期提升49.50%。

　　盈利预测：预计公司2021、2022年营收分别为47.55、60.32亿元，分别同比增长27.9%、26.9%;归母净利润分别为2.33、3.21亿元，分别同比增长63.5%、37.6%。首次评级，给予“增持”评级。

　　风险提示：化妆品行业竞争激烈、多品牌发展不及预期

　　【卓越品牌运营能力推动“自有+代理”业务齐飞】

　　事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入37.17亿元，同比增长54.11%，归母净利1.41亿元，同比增长417.58%。

　　卓越的品牌运营能力下自有品牌高增，代理业务持续放量，带来营收和利润的良好表现。公司通过自我孵化和外延并购构建品牌矩阵，卓越的品牌运营能力推动品牌矩阵优势释放，带来全年营收高增54.1%。Q4实现营收13.76亿元，同比+64.6%，环比+48.4%，在双十一的拉动下维持高增长态势。公司Q1-Q4净利率分别为0.53%、3.45%、4.17%和4.99%，毛利率水平稳步提升，叠加渠道优化布局和市场投放效率提升，净利率持续修复，盈利能力显著增强。全年实现归母净利1.41亿元，同比增长417.6%，业绩趋势向上。

　　自有品牌的结构调整和产品升级同步推进，为盈利端贡献弹性。主品牌御泥坊品类结构持续优化，毛利率较高的非贴片式面膜占比快速提升，同时积极拓展水乳膏霜品类，新品类打开新增长空间，同时带来整体毛利率的提高。

　　产品升级换代同步推进，产品市场竞争力进一步提升，带来销售增长和核心品类毛利率的提高，其中贴片和非贴片式面膜上半年毛利率分别同比+7.82和12.54pct.。据淘数据显示，品牌天猫旗舰店2020年1-11月销售额同比增长88.52%，其中销量增长57.67%，销售单价增长17.8%，实现了量价齐升，成为拉动自有品牌营收和利润高增的主要动力。公司卓越的品牌运营能力和在产研方面的持续投入将为自有品牌的发展提供长期支撑。

　　代运营业务持续放量，双轮驱动下有望实现长效发展。公司代运营业务各合作品牌逐步进入良性轨道，公司在电商领域的运营经验为代理品牌的销售增长赋能。双十一期间，城野医生拿下天猫国际品牌销售第一，露得清a醇夺得天猫国际晚霜类目销量第一。公司2019年开始全面承接强生代理业务，截至2020年上半年共承接了包括大宝、李施德林、露得清、邦迪等在内的14个强生品牌，总服务品牌超20个，未来有望持续增长。电商运营和品牌管理经验为代运营业务提供支撑，品牌代运营业务反过来为自有品牌的发展提供有益借鉴，双轮驱动下有望实现长效发展。

　　盈利预测：考虑公司主品牌的良好表现和代理业务的增量空间广阔，调整公司20/21/22年归母净利至1.41/2.37/3.28亿元，同比增速416%/69%/38%，EPS为0.34/0.58/0.8，对应PE为63.37/37.51/27.09，给予“推荐”评级。

　　风险提示：代运营业务发展不及预期，电商行业竞争加剧。

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