2021年2月28日股票资讯:「联化科技股票」全年工业收入实现平稳增长，商誉减值后轻装前行

　　本篇联化科技股票资讯，内容包括农药、医药需求回暖，Q4盈利能力显著改善，排除商誉减值的单季业绩创新高，子公司逐步复产，业绩可期释放，等内容，仅供炒股和金融领域人士参考使用。

　　【商誉减值导致盈利下滑，实际经营逐步改善】

　　事件

　　公司发布2020年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入47.5亿，同比增加11%，归母净利润1.03亿，同比下滑28.9%。其中四季度实现营业收入13.31亿元，同比增长34.42%，归母净利润-1.19亿元，公司计提商誉减值2.76亿元，若扣除该减值事件影响，2020年四季度公司实际实现利润1.79亿元，同比增长76.29%，环比增长18.78%。

　　经营分析

　　公司生产经营逐步向好。公司2020年整体经营情况保持平稳，公司全年实现营业收入47.5亿元，同比上涨11%，其中工业收入增长7.71%。利润方面，国内年初及欧洲全年受新冠疫情影响严重，导致公司净利润较去年同期有所下降。其中，因欧洲受新冠疫情影响严重，公司对因收购ProjectBondHoldcoLimited100%股权形成的商誉进行了减值测试，发现商誉存在减值情况，计提商誉减值2.76亿元，根据公司2020年三季度报表来看，公司商誉3.17亿元，计提减值完毕之后，剩下商誉4100万。我们认为，随着全球疫情的好转，海外工厂的生产经营情况将步入正轨。

　　公司医药业务保持高速成长。公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，在生产及销售的扩大同时，公司规模化优势逐步凸显。我们认为，随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量，公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。

　　农药业务静待江苏基地复产，长期有望保持增长。公司在2020年12月发布公告，江苏基地5个车间复产，我们认为随着江苏基地的逐步复产，公司的农药业务收入和业绩有望逐步修复。从增量来看，当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好，农化CMO业务市场空间约500-600亿，当前联化占比不到5%，随着行业集中度提升，公司的农化业务有望实现持续增长。

　　盈利预测与投资建议

　　因英国子公司商誉减值，我们修正公司2020-2022年归母净利润分别为1.03亿元、8.17亿元和10.27亿元(前值为4.22亿元、8.3亿元和10.24亿元);2021-2022年公司EPS分别为0.89元和1.1元，当前市值对应PE为28.8X、22.9X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险

　　【全年工业收入实现平稳增长，商誉减值后轻装前行】

　　事件：联化科技发布2020年业绩快报，报告期内实现营业收入47.55亿元，同比增长11.01%;实现营业利润2.42亿元，同比下降28.26%;实现归属上市公司股东的净利润1.03亿元，同比下降28.91%，按最新9.23亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.11元。

　　公司同时公告，2020年度拟计提资产减值准备共计2.84亿元，计提资产减值准备较去年同期增加34.29%。

　　维持“审慎增持”的投资评级。联化科技克服新冠肺炎疫情、两子公司停产等困难，全年工业收入仍实现平稳增长。因计提资产减值准备较去年同期增加等，业绩同比下滑。

　　公司当前医药、农药等核心业务项目储备丰富，江苏联化和盐城联化已实现部分产品复产，本次计提资产减值后有望轻装出发，逐步进入项目收获期。

　　联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业，以农药、医药和功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。公司农药业务技术创新、工程放大及质量管理突出，与国外核心大客户保持战略合作，在核心大客户全球供应链体系中占据重要地位;公司医药业务与全球领先的制药公司之间的合作持续深入，成为数家国际大公司的战略供应商，有望维持较快增长;功能化学品领域，公司大力发展已有的成熟产品，并积极开展新业务拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目，公司长期前景良好。考虑到公司2020年减值计提，我们调整2020年EPS为0.11元，维持公司2021-2022年EPS预测分别为0.69、0.80元，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：下游需求低迷，新项目建设进度不达预期，开工率不及预期。

　　【2020年度业绩快报点评：农药、医药需求回暖，Q4盈利能力显著改善】

　　事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报，预计2020年度实现营业收入48亿元，同比增长11%;预计实现归母净利润1.0亿元，同比下降29%，折算EPS为0.11元/股。其中Q4单季度实现营收13亿元，同比增长35%，实现净利润-1.2亿元，同比减亏0.3亿元。

　　点评：

　　新冠疫情及自然灾害带动农药、医药需求回暖，Q2-Q4业绩大幅提升：20年Q1受新冠疫情和中美贸易摩擦影响，农药、医药行业需求降低，公司产能受限，供给下降，一季度营收大幅减少，归母净利润亏损0.4亿元，同比下降124%。二季度以来，国外疫情恶化，全球农药企业开工率降低，我国农药出口量增加，叠加自然灾害频发带动农药需求回升，农药市场回暖。同期，公司突破医药复工阻碍，医药业务供给紧张局面得到改善。2020年Q2-Q4分别实现营收14/13/13亿元，同比分别增加28%/43%/35%，公司Q2-Q4的归母净利润分别为1.4/1.1/-1.2亿，同比分别增加68%/108%/-。

　　受欧洲疫情影响，公司收购ProjectBondHoldcoLimited100%股权形成的商誉20年计提减值约2.8亿元，导致20年净利润大幅下降。不考虑商誉减值影响，报告期内公司整体业绩情况稳定向好。

　　联化科技股票资讯提示，江苏联化、盐城联化部分生产线复产，农药业务持续回暖：2020年12月21日，江苏联化一车间1500t/a联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a索酚磺酰胺项目、四车间500t/aFL222(部分工艺单元)项目、九车间200t/aMTF项目、十五车间250t/aMAT26和150t/aDBEDA项目等6条生产线项目和盐城联化一车间300t/aA-NBE项目、四车间1500t/a对氯苯腈、1000t/a2,6-二氯苯腈项目等3条生产线项目及相关配套设施获得复产批准。随国内环保整治力度加强，大量不合格产能被出清，农药行业供给格局进一步趋紧，公司农药业务持续复苏。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到20年商誉减值影响，以及疫情影响下农药、医药行业需求回暖增速不及预期，我们下调了对公司2020-2022年的盈利预测，预计2020-2022公司年归母净利润为1.03/5.99/7.68亿元，折合EPS为0.11/0.65/0.83元/股，当前股价对应PE分别为229/39/31倍。随着公司农药业务持续回暖，医药业务竞争力不断提升，功能化学品业务多方深度合作建立，我们仍继续看好公司未来发展，故维持“买入”评级。

　　风险提示：全球农药需求下行风险，原材料价格波动风险，生产线复产与预期不符风险，环保整治风险，联化小微创业园工业厂房销售不及预期风险。

　　【排除商誉减值的单季业绩创新高，子公司逐步复产，业绩可期释放】

　　事件

　　2020年业绩快报：预计实现营收47.55亿元，同比增长11.01%，预计实现归母净利1.03亿元，同比下降28.91%。对应Q4单季营收13.31亿元、净利润-1.19亿元。

　　简评

　　剔除减值，Q4净利约1.65亿元，为最佳单季水平

　　Q4公司亏损主要由于全资子公司ProjectBondHoldcoLimited受新冠疫情影响严重，一次性计提商誉减值准备2.84亿元，导致归母净利润降低2.84亿元。同时，公司Q4联化小微创业园工业厂房未实现合同销售，不产生额外非经常性受益。即剔除商誉减值因素，公司Q4归母净利约为1.65亿元，为最佳单季水平。

　　剔除商誉减值的业绩实现环比、同比增长的主要原因包括：1、公司台州联化医药中间体、农药中间体等项目产能持续释放;2、响水“3·21”事故发生后，公司通过对部分农药产能进行备份，满足了订单生产与交货需求，回补农药业务收入。

　　江苏联化部分产线已恢复生产;子公司复产后业绩可期释放

　　根据12月公告，经盐城市人民政府批复，公司子公司江苏联化多个车间合计9条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上，可进入正常生产阶段。

　　江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地，当前合计产能约3万吨，盐城基地同样有约1万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018年净利润分别2.45、1.37、1.31亿元，分别占公司当年归母净利的93%、68%、345%;盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损，但合计规划六期产能，在建/拟建产能规模可观。待两子公司全面复产后公司业绩有望集中释放。

　　公司业务竞争优势较强，后续新增产能不断，长期发展依旧看好

　　公司专业从事农药和医药中间体的CDMO业务，客户扩展至国际医药、农药龙头，公司产品专业性强、多年以来毛利率都在30-40%水平，表现出优秀的竞争力。在建/拟建产能方面，除江苏联化2000吨索酚璜酰胺，盐城联化350吨J290、1000吨LH-1等在建项目受不可抗力搁置外，子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放;临海联化在2019年成立并已开始产业园建设。

　　截至2020H1，公司在建工程规模已达到14.10亿元，占固定资产比重达到41%，后续持续的新产能投放有望驱动公司长期成长。

　　风险提示：公司江苏、盐城子公司复产进度不及预期;

　　因计提商誉减值准备，我们下调2020年业绩预测。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为1.03、7.07、8.95亿元，对应PE分别为224X、32X、26X，维持“增持”评级。

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