2021年1月25日股票资讯:「601100恒立液压股票」业绩略超预期，全球视野打开成长空间

　　本篇601100恒立液压股票资讯，内容包括2020业绩预告超预期，2021盈利继续高增，业绩预增58-77%，泵阀份额持续提升，等内容，仅供炒股和金融领域人士参考使用。

　　【公司点评报告：持续高增长，受益进口替代的国产液压元件龙头】

　　事件：

　　恒立液压发布业绩预告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为204,682万元至229,992万元，与上年同期相比，将增加75,062万元至100,372万元，同比增长57.91%至77.44%。

　　点评：

　　年报持续高增长，受益挖掘机强势增长主营产品增长强劲

　　2020年报业绩预告预计实现归母净利润20.47-23亿之间，同比增长57.91-77.44%，小超市场预期。Q4单季度实现净利润5.75亿-8.28亿之间，Q4单季度归母净利润增长45.57%-118.47%之间，中位数增速为85.09%。报告期内，2020年我国挖掘机销量为327,605台，同比增长39%，受益于下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，各产品销量和销售额均大幅增长。

　　受益挖机销量高速增长，挖机油缸增速较快，非标油缸仍在不断渗透

　　2020年挖掘机累计销量32.76万台，同比增长39%。挖掘机销量高速增长带动了公司挖掘机油缸的高速增长。2021年预计挖掘机销量在高基数的基础上仍能保持10%左右增长，保证了公司挖机油缸主业的稳健增长。非标油缸主要需求下游是起重油缸、海工海事油缸、盾构机、新能源等业务，受益国产替代，公司非标油缸仍在不断加速向其他行业渗透，渗透空间较大。公司非标油缸业务占比越来越高，平滑了挖掘机的周期波动。

　　泵阀业务高速发展渗透加速，有望接力油缸的成长路线

　　泵阀业务高速增长，2020H1销售收入11.91亿元，同比增长85.81%。其中，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;在非挖机领域，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套，工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。公司泵阀业务正在效仿油缸业务的成长路径，在挖掘机中不断从小挖到中大挖渗透，扩大市占率，从挖掘机业务到向其他行业渗透。近年来泵阀的高速增长也是带动公司业绩增长的主要贡献力量之一。目前公司泵阀产品在中大挖中渗透率仍较低，我们预计公司的泵阀仍在渗透扩张期，有望在未来几年接力油缸业务增长，带动公司业绩更上一层楼。

　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

　　我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润21.29亿、26.83亿、31.07亿元，2020、2021、2022年EPS分别为1.63、2.06、2.38元，按照前收盘价117.75元/股计算，对应PE为别为72.19X、57.29X、49.47X。考虑到：1)工程机械仍处于景气周期，挖掘机、起重机等主机国产油缸、泵阀产品仍具有较大的渗透空间，公司仍以成长性为主;2)国产核心零部件自主可控是未来大势所趋，公司是我国液压元件龙头企业，有望在国产液压元件自主可控中长期受益，不断向其他行业渗透。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示：挖掘机销量不及预期;泵阀业务拓展不及预期;其他行业液压元件拓展不及预期。

　　【2020年业绩预告点评：业绩略超预期，全球视野打开成长空间】

　　事件：

　　1月22日，公司发布业绩预告，预计2020年度实现归母净利润20.47至23亿元，同比增长57.91%至77.44%，略超预期。

　　报告要点：

　　业绩大幅增长，主因工程机械需求高景气+盈利能力显著提升

　　2020全年公司预计实现归母净利润20.47至23亿元，同比增长57.91%至77.44%，Q4单季度同比增长51.63%-118.4%;扣非归母净利润20.99至23.52亿元，同比增长73.19%-94.08%。在规模效应的影响下，公司油缸和泵阀产品毛利率提升显著，同时公司强化内部管理，净利率大幅提升。此外，非经常性损益对净利润的影响约-5238万元，主因美元贬值、汇兑损失增加。

　　工程机械需求韧性强，泵阀及马达、液压系统业务多点开花

　　2020年我国挖机销量为32.76万台，同比增长39%，国产化率达69%，较2019年提升近6pct。在下游行业市场需求高速增长的背景下，一方面公司挖机油缸市占率伴随挖机国产化率提高而提升约5pct，另一方面公司较强的产品竞争力，挖机泵阀市占份额显著提升，据我们测算，小/中/大挖泵阀市占率分别为54.75%、18.40%、7.85%。同时，公司6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;工业泵阀也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产;液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套。展望2021年，工程机械下游需求仍然韧性十足，公司各个产品线将多点发力，有望充分保障公司业绩持续高增。

　　放眼全球，赶超外资、未来成长潜力广阔

　　公司规模持续迅速扩张，正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业。2019年，川崎精机和KYB全球液压件业务收入合计约223亿元、营业利润约11.5亿元，而恒立营收约54亿元、营业利润为14.9亿元。相较之下，公司竞争对手的优势和竞争力凸显。可以预见，随着公司在液压系统领域油缸、泵、阀、马达等全系列产品线的完善，公司有望凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力，逐渐抢占外资份额、甚至未来瓜分全球高端液压件市场，远期成长空间可期。

　　投资建议与盈利预测

　　预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为21.9/28.9/35.6亿元，对应当前PE分别为70/53/43倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　基建投资不及预期，海外客户拓展不及预期，海外市场风险。

　　【2020年业绩预告点评：2020业绩预告超预期，2021盈利继续高增】

　　公司发布2020年业绩预告，2020年预计实现归母净利润20.5~23亿元，同比增长57.9~77.4%。其中Q4单季归母净利润在5.8~8.3亿，同比增长52.6~118.4%，业绩超预期。受益于公司2020年业绩超预期以及行业景气度提升，我们上调公司2020~2021年归母净利润预测至21.1/29.2亿元。当前股价交易在2020/2021年PE73/53x。

　　601100恒立液压股票资讯提示，公司2020年业绩预告超预期。恒立液压发布业绩预告，2020年预计实现归母净利润20.5~23亿元，同比增长57.9~77.4%。根据业绩预告，结合三季报数据推算，其中Q4单季归母净利润在5.8~8.3亿，同比增长52.6~118.4%，业绩超预期。为了应对疫情，2020年基建加码，挖掘机全年销量32.8万台，同比增长39%，需求超预期。2020年人民币大幅升值造成公司汇兑损失0.5亿，在此不利基础上，公司依然保持业绩高增长，行业高景气度在公司盈利水平上充分显现。

　　我们预计2021年挖掘机行业销量增长10%~20%，景气趋势持续。公司Q4单季收入利润增长超预期，订单激增，主机厂为2021年上半年旺季备货，加大零部件采购量，说明主机厂均看好2021年工程机械市场需求。根据我们土方量模型以及代理商调研情况看，我们预计2021年挖掘机行业销量同比增长10%~20%。行业保持景气趋势。

　　非标油缸、泵阀产品是公司2021年增长的主要驱动力。2021年预计公司挖机油缸增速在20%左右，略高于挖机行业增速。随着全球疫情恢复，海外高空作业平台、油气领域的非标油缸需求有望回升，2021年公司非标油缸板块收入增速有望上升至25%左右。过去三年公司在挖机液压泵阀市占率不断提升，并且切入高空作业平台液压马达和油缸、汽车起重机油缸等新领域，我们预计公司在中挖、大挖领域泵阀市占率将继续提升，同时公司泵阀产品切入日韩系前装市场及卡特挖机后市场，2021年泵阀办款预计收入有望向30亿级别迈进。

　　风险因素：1.公司产品市占率上升不及预期;2.原材料价格大幅上涨;3.下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。

　　投资建议：我们预计公司2021年仍将保持较快增长趋势。同时因为公司2020年业绩超预期以及行业景气度延续，我们上调公司2020~2021年归母净利润预测至21.1/29.2亿元(原预测为20.6/26.2亿元)。当前股价对应2020/2021年PE73/53x。维持“买入”评级。

　　【业绩预增58-77%，泵阀份额持续提升】

　　2020年归母净利润预计同增57.91-77.44%，泵阀产品竞争力不断提升

　　据公司公告，2020年预计实现归母净利润为20.47亿元至23.00亿元，同比增长57.91%-77.44%，主要受益于挖机行业2020年需求强劲增长，1)挖机油缸销量快速提升;2)挖机用液压泵阀产品竞争力过硬，市场份额稳步提升。我们认为，2021年挖机行业仍有望维持高景气，公司挖机泵阀有望凭借其核心竞争力和市场影响力，持续稳步提升市占率，为中长期净利润增长提供动力。考虑到2020年挖机行业销量同比增速(39%)超我们此前预期(26%)，上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.68/2.19/2.48(前值1.49/1.72/1.92)元，PE75/57/51x，维持“增持”评级。

　　受益于2020年挖机行业销量高增长，全年油缸收入有望实现高增长

　　工程机械行业协会数据显示，2020年挖掘机行业累计销量32.76万台/yoy+39%，行业景气度持续超市场预期。受益于1)2020年挖机行业销量高增长，2)挖机主要客户市场份额较为稳定，同时客户中联重科挖机业务放量较快，公司挖机油缸市占率或稳中有升，全年油缸收入有望实现高增长。我们认为，2021年挖机行业销量有望维持正增长，21年油缸业务收入有望维持高位。

　　泵阀核心竞争力凸显，国产替代进程有望不断加速

　　据2020年中报，公司挖机主控泵阀核心竞争力持续凸显，市场份额持续提升，特别在中大挖泵阀方面份额提升明显;同时工业泵阀也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。我们认为，短期挖机泵阀市占率的快速提升，中长期非挖泵阀产品方面的布局，有望共同支撑公司液压产品业务规模持续扩大，液压产品有望成为公司净利润的主要增长动力。

　　深耕液压件，看好公司产品下游延展性及全球竞争力

　　据中国液压气动密封件工业协会预计，2020年中国液压件市场规模或达728亿元，工程机械是最主要下游应用，占比约41%。恒立液压一方面有望绑定工程机械行业优质主机厂客户，通过过硬的产品研发生产能力不断延展非挖液压产品，有效打开成长空间。另一方面公司有望不断提升核心竞争力以推进海外客户的开拓，布局全球。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级

　　考虑到2020年挖机销量同比增速为39%，高于我们此前的预测值(26%)，对应上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利为21.9/28.5/32.3亿元(前值19.4/22.5/25.1亿元)，EPS为1.68/2.19/2.48元(前值1.49/1.72/1.92元)，对应PE75/57/51x。可比公司Wind一致预期21PE均值为52x，考虑到液压泵阀国产化有望提供高业绩弹性，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予21PE70x，目标价153.30元(前值82.80元)，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;地产投资大幅下滑。

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