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2020年12月28日股票资讯:「万孚生物股票行情走势」深度研究报告系列一:国产POCT领跑者

更新时间:2020-12-28 00:58:50       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有4197个文字,大小约为13KB,预计阅读时间11分钟

  本篇万孚生物股票行情走势资讯,内容包括高起点高标准激励,锁定未来三年高增长,股权激励计划发布,利润增速考核指标超预期,等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【青云“万”里,深“孚”众望】

  全球布局的POCT领头羊,首次覆盖给予“买入”评级

  公司为国内POCT领域龙头,发展势头迅猛,基于:1)POCT行业高景气,技术升级迭代,公司作为龙头持续受益;2)公司已在产品、渠道、品控等方面构筑全方位壁垒;3)老产品稳健,新产品发力,多品类驱动。我们预计20-22年EPS为1.92/2.40/3.05元,同比70%/25%/27%。公司产品、技术平台布局全且全球化渠道领衔,叠加经营稳健(20-22E年归母净利CAGR39.3%VS可比公司Wind一致预期平均值26.8%),理应享受一定估值溢价,我们认为21年45xPE比较合理(可比公司Wind一致预期平均PE为42x),对应目标价108.10元,首次覆盖给予“买入”评级。

万孚生物股票行情走势

  POCT行业蓬勃发展,技术升级迭代,龙头强者恒强

  POCT因速度快、体积小、采血量小、操作简单等优势,被广泛应用于医院急诊、临床科室、基层医疗、家庭医疗等场景,与大型实验室仪器形成差异化竞争,互为协同和补充。中国POCT市场19年规模为17.7亿美元(2017-2019CAGR23.9%),快速增长,基于:1)分级诊疗拉动基层POCT市场扩容;2)五大中心建设带来新增量;3)临床科室检测及收益需求拉动;4)发热门诊建设带来新机遇。国内POCT从胶体金平台起步,早期技术壁垒较低,百家争鸣。近年来,随着POCT从定性、到定量、到量更准确、再到精准医疗的发展,行业进入精细化、高壁垒阶段,强者恒强。

  前产品后渠道全方位领衔,构筑核心壁垒

  公司19年在国内POCT市场份额约9.7%,位列国产第一(非血糖类)。我们认为,公司已在产品、渠道、品控、自动化等方面打造全方位优势,份额有望持续提升,基于:1)产品:公司依托胶体金、免疫荧光、化学发光、电化学、干式生化、分子诊断、病理诊断等九大技术平台形成了心标、炎症、肿瘤、传染病、毒检、优生优育、血气、凝血等丰富产品线,是国内技术平台布局最多、产品线最为丰富的POCT企业;2)渠道:包括国内、国际、美国三大营销体系,国内按平台设五大事业部,国际按区域设七大板块,销售能力领先;3)品控、自动化能力突出,保证产能及精准性。

  多品类齐头并进,收入有望持续稳健增长

  公司19年实现收入20.7亿元(yoy+25.6%),我们预计20-22年CAGR超25%,若剔除贸易类业务影响,则CAGR预计超30%,基于:1)慢病检测:心标引领传统项目增长,发光、电化学、宠物检测等新业务势不可挡,看好20-22年收入CAGR超40%;2)传染病检测:新冠持续领衔,传统项目恢复,看好20-22年收入CAGR超30%;3)毒检:品类拓宽,管理改善,策略优化,20-22年收入CAGR有望超30%;4)优生优育检测:增长点转向国内,加大渠道开拓,预计20-22年收入CAGR约15%;5)贸易类:近年逐渐剥离,对收入有一定影响,但对净利润影响较小。

  风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价,研发进度慢于预期。

  【深度研究报告系列一:国产POCT领跑者】

  万孚生物在国内POCT领域布局最早、产品最全

  万孚生物成立于1992年,主营业务为POCT产品管线,公司成立之初主要业务是出口毒品检测和妊娠类检测产品到美国和欧洲,2011年之后把握住了国内心标检测项目和感染因子检测的快速发展机遇实现了业绩的快速增长。经过20多年的发展,已成为国内POCT企业中检测平台布局最多、检验项目最为丰富的公司。

  万孚生物核心竞争力突出

  研发投入大,内生+外延成果颇丰。近五年公司研发投入占销售收入比例均维持10%以上且呈现占比逐年提高的趋势;且近五年每年保持40个以上产品获证的速度发展。仅2020年上半年,公司新产品获证数量就已经达到了44个。

  截至2020年中报,公司累计获得产品注册证合计476个,其中国内产品注册证222个,美国FDA产品注册证70个,欧盟CE产品注册证180个,加拿大MDALL产品注册证4个。

  万孚生物的产品布局最全面。万孚生物成立至今,从最初的胶体金平台的毒检、妊娠、传染病业务出口起家到把握住免疫荧光定量平台带动国内心标和感染项目的快速发展的机遇。2018年之后公司推出化学发光POCT平台、干式生化POCT平台、血气分析仪、凝血分析仪;分子诊断POCT领域通过对外合作方式也实现布局。

  万孚生物国内最早布局海外市场。公司成立之初以海外业务为主,2016年首次实现国内业务收入超过国外业务,当前国外以基于胶体金的定性产品为主,目前增长趋于稳定;但是海外市场未来潜力可期,因为公司逐渐出口高毛利定量POCT检测产品到发展中国家以及欧美市场。

万孚生物股票行情走势

  所以我们认为海外市场未来有望实现加速增长。

  乘中国POCT行业发展红利,万孚生物受益明显

  万孚生物股票行情走势资讯提示,全球IVD市场里POCT产品占比29%,而在中国IVD市场里POCT占比仅有11%,我国POCT行业还有很大发展空间,我们认为其驱动力包括:五大中心建设,增加POCT设备使用量的同时有望提升使用效率;分级诊疗和医疗资源下沉一方面带动第三方医学检验科发展提高医院POCT使用量,另一方面基层和诊所POCT也是更好的检验手段;凝血分析仪、血气分析仪等高端领域和检验项目依然为外资垄断,进口替代空间依然很大;微流控和分子诊断等新技术依然在快速发展,行业远未触及天花板。

  盈利预测和投资评级

  我们预计,2020-2022年公司归母净利润为6.74、8.45、10.51亿元,同比增长74%、25%、24%,当前股价对应2020-2022年PE分别为43/35/28倍。公司在今年高基数的基础上未来三年有望维持复合30%的利润增速,且行业集中度持续提升,公司龙头地位巩固。目前医疗器械龙头企业明年PE普遍在50倍以上,给予公司50-55倍左右的目标PE,目标价区间约为123-136元。

  首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示

  1、新冠检测试剂销售不达预期;2、常规检测项目增长不达预期。

  【高起点高标准激励,锁定未来三年高增长】

  事件

  万孚生物发布2020年限制性股票激励计划(草案)

  公司计划拟授予限制性股票425万股,约占公司股本总额的1.24%,授予价格为35.58元/股,激励对象总人数共计341人,包含公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。业绩考核目标为:以2020年归母净利润为基数,2021-2023年净利润增长率分别不低于25%、55%和100%。

  简评

  激励方案高起点高标准,推动万孚发展迈上新征程

  万孚此次是在2017年激励计划完成后的推出的第二个股票激励计划,我们认为有三个方面需要重点关注:(1)公司以2020年归母净利润为业绩考核基期,起点非常高,公司前三季度显著受益新冠产品的出口,前三季度实现营业收入21.73亿,同比增长52.60%,归母净利润5.66亿,同比增长95.04%;(2)业绩考核未来三年翻倍,标准非常高,后续公司在新冠疫情逐渐消退的背景下,要实现3年复合26%增速,需要在原有产品继续保持高增长基础上,不断推进新产品销售以弥补现有新冠产品可能的下滑;(3)激励方案明确公司进一步发展壮大的决心,提出要在规模效应、产业链延伸、新产品研发和技术创新等方面取得突破,继续强化和提升自身的竞争优势。公司多年来持续专注于POCT诊断行业,丰富的产品线、快速响应的企业机制持续驱动公司营收和利润快速增长,我们认为新冠产品从抗体、抗原到中和抗体检测产品的不断丰富,以及借助新冠海外销售渠道的极大拓展将是公司业绩未来高速增长的核心动力。

  快速诊断龙头企业,维持买入评级

  万孚生物是国内POCT行业龙头企业,产品线丰富且渠道优势显著,长期发展潜力大。考虑到全球新冠疫情持续蔓延及公司激励方案,我们调整2020-2022年的盈利预测,分别为6.77亿、8.69亿和11.06亿,同比增长74.7%、28.5%和27.2%(原预测为7.24亿、7.89亿和9.50亿,同比增长87.0%、9.0%和20.3%),每股EPS为1.98、2.54和3.23元,当前股价对应2020-2022分别为39.5、30.7和24.2倍PE,维持给予买入评级。

  风险提示

  1.行业竞争加剧致毛利率下滑风险2.POCT检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险3.海外市场波动和汇率变动风险4.海外销售拓展不及预期

  【股权激励计划发布,利润增速考核指标超预期】

  事件:公司发布股票激励计划。

  本激励计划拟授予的限制性股票数量为425万股,占当期股本总额的比重约为1.24%。本次股权激励分为两类,其中第一类限制性股票95万股,面向5位公司高管及13名中层管理及核心骨干;第二类330万股,面向1位美国子公司高管、1位公司本部高管及321名核心骨干。

  股权激励业绩考核目标要求未来三年25%+的净利润复合增速,2023年增速尤为亮眼。

  以2020年归母净利润为基数,2021-2023年归母净利润增长率分别不低于25%、55%、100%;若按照每年的同比增长率计算,则2021-2023年归母净利润同比增长率分别不低于25%、24%、29%。本次股权激励给出的利润增速指引整体超预期,其中2023年增速尤为亮眼,相较21年与22年进一步提速,预计主要受益于多项新平台贡献的增量(化学发光、分子诊断和病理诊断等)。若公司未满足上述业绩考核目标的,则所有激励对象对应考核当年计划归属的限制性股票均不得归属或递延至下期归属,并作废失效。通过大范围绑定核心员工利益,有利于促进公司核心人才队伍的建设和稳定,驱动公司的长远发展。

  公司加码分子诊断与化学发光业务,战略性布局带来的增量未来值得期待。

  (1)分子诊断:公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进,合资公司“万孚倍特”与称“万孚卡蒂斯”相继进入运营状态。万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段,呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发。万孚卡蒂斯的试剂生产车间在报告期内已竣工;与百时美施贵宝共同推动MSI(微卫星不稳定性)检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动;在科研合作及学术推广上,与国内两家顶级肿瘤专科医院的科研合作成果正式在美国临床肿瘤学会(ASCO)2020年会上发表,补充了弈景(Idylla)全自动一体化分子诊断系统的中国人群的验证数据。同时,弈景(Idylla)平台满分通过国家卫生健康委临床检验中心(NCCL)2020年第一次EGFR、KRAS、BRAF基因突变检测的室间质评,产品性能进一步获得肯定。

万孚生物股票行情走势

  (2)化学发光:新血栓六项有力补充产品线。上半年化学发光技术平台累计获得21个试剂项目的注册证。其中,新血栓六项(TAT、PIC、TM、t-PAIC、FDP、D-Dimer)满足了临床对于血栓早期预判及后续治疗、监控的需求,是对公司化学发光技术平台产品线的有力补充,对提升公司化学发光业务在国内中高等级医院的终端覆盖率将产生积极的影响。根据公司2020年投资者公开交流会提供数据,下半年化学发光装机约500家用户,大多数为三甲医院,已开展的最多月单产为5-10万/月。

  投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为57.6%、29.7%、25.9%,净利润增速分别为91.9%、37.8%、31.4%,当前股价对应PE分别为36倍、26倍、20倍,成长性突出,性价比显著;给予买入-A的投资评级。

  风险提示:全球疫情的不确定性;公司后续订单不及预期。

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Tags: 股票市场 股票资讯

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