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2020年11月5日股票资讯:「000860顺鑫农业股票」费用增加致业绩低预期

更新时间:2020-11-05 21:43:21       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有4185个文字,大小约为13KB,预计阅读时间11分钟

  本篇000860顺鑫农业股票消息,内容包括中长期成长逻辑仍在,地产业务拖累业绩,公司长期优势显著等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【收官年地产白酒双承压,期待“五五“新气象】

  公司2020年Q3单季度亏损。2020年1-9月实现营收124.19亿元,同比增长12.27%;实现归母净利润4.34亿元,同比下滑34.78%。其中Q3实现营收28.99亿元,同比增长9.57%,实现归母净利润-1.15亿元,同比下滑789.81%。

  白酒增长略低于预期,主因北京市场恢复较慢。前三季度估算白酒、猪肉、地产业务收入分别约为80亿/40亿/4亿元,估测同比变化-1%~-2%/50%~60%/30%左右;地产基数较小,Q3单季收入增量主要源于猪肉业务,白酒业务收入同比预计微幅正增,这一增速表现居白酒板块后1/3。白酒收入增长缓慢,主要由于北京地区6月出现疫情反复,导致餐饮消费尚未完全恢复,本埠销售同比下滑。外埠地区Q3收入稳步复苏,预计维持双位数增长,山东及长三角等南方市场增长较好。

  短期市场支持力度较大,毛利率降幅明显,现金流、预收款均表现稳定。Q3白酒业务实现净利约0.3亿元,较去年同期有明显下滑,主要由于销售费用集中投放。Q3销售费用(母公司口径,下同)为3.18亿元,同比增加1.64亿元,主要由于:1)H1有部分销售费用于Q3确认,2)疫情影响季度投放节奏,公司上半年费用投入较少,Q3伴随市场复苏加大广宣投放,1-9月销售费用同比已至持平。

000860顺鑫农业股票

  1-9月综合毛利率23.63%,同比下滑5.20pct.,白酒业务毛利率下降较多(其一销售结构高端承压,低档增长;其二,市场支持方面给予货折影响,实际销量表现好于收入增长),另外低毛利率的肉类业务占比提升以及地产业务促销也带来负面贡献。Q3应收票据和合同负债余额环比变动幅度较小。

  地产增亏致单季度亏损,期待去化加快。虽然养殖和肉类业务利润贡献全年有望达亿元,但房地产Q3预计亏损2.5-3.0亿,同比增亏近1亿元,主要系:1)公司执行既定政策加快房地产去化,降价促销;2)利息费用不能资本化而计入当期损益,Q3利息费用为0.68亿元,同比增加0.26亿元。目前公司海南项目销售已基本清盘,包头项目有望于明年内清盘,但是主体北京项目预计还需后续开发,期待公司继续采取多种举措加快去化,实现报表修复和轻装上阵主业聚焦。

  光瓶酒领导者,未来仍有良好升级上台阶窗口期,期待“五五”新气象。2019年白酒业务提前实现“四五”百亿目标,2019下半年经营节奏有所放缓,2020执行“深分销、调结构、树样板”,叠加疫情因素,全年营收稳在百亿规模但增长较弱。公司主业相较四五早期更为清晰,养殖和肉类业务有较为稳定业务模式和利润规模,房地产长期亏损进入加速去化阶段,白酒已奠定光瓶酒领导者地位,进入结构升级新阶段。目前百亿级实现机制变革白酒企业均获得了更好增长动能,公司“五五”处于新的发展重要窗口期,期待有新气象。

  投资建议:略下调2020年盈利预测,预计2020-2021年每股收益为0.78元、1.29元,6个月目标价为67.0元,对应2021年白酒业务PE为38x,给予买入-A评级。

  风险提示:结构优化不及预期,疫情影响超预期。

  【2020三季报点评:费用增加致业绩低预期,中长期成长逻辑仍在】

  Q3收入符合预期,利润低预期

  公司2020前三季度营收124.19亿元(+12.27%),归母净利润4.34亿元(-34.78%),单Q3营收28.99亿元(+9.57%),归母净利润-1.15亿元(-789.81%),收入符合我们此前预期,利润低预期。公司前三季度收入增长主要来自猪肉和地产业务,受疫情影响,报告期内公司北京地区白酒销售有所下滑,外阜地区仍保持双位数增长,前三季度白酒收入预计在80亿左右,单三季度白酒收入跟去年同期持平略增。Q3母公司预收款29.44亿元,环比基本持平。

  “地产亏损加剧+白酒费用投入较大”拉低公司整体利润

  000860顺鑫农业股票消息提示,2020前三季度公司毛利率27.93%,同比下滑6.98pct,其中单三季度毛利率23.63%,同比下滑5.2pct,毛利率大幅下滑主要系:1)疫情影响下北京地区销售受损严重恢复较慢,高端酒占比下滑;2)三季度消费恢复后公司加大促销推广活动。Q3公司销售费用率同比增长5.76pct至12.08%,主要原因为上半年疫情影响下终端动销受阻公司投入减少,三季度恢复后公司加大促销推广尤其是升级产品的费用投入,管理费用率(包含研发费用)同比小幅下滑0.19%至5.52%,税金及附加比例同比下滑5.39pct至7.92%,主要系季节性的生产波动影响。综合影响下,Q3公司净利率大幅下滑3.07pct至-3.81%。分业务看,预计公司前三季度猪肉业务盈利约8000万,单三季度猪肉业务盈利不到3000万,地产业务同比多亏接近1亿元,白酒业务利润不到5000万,费用投入较大压制白酒净利率的提升,但从绝对额看但三季度利润基数较小,对全年业绩影响不大。

  短期利润承压,中长期成长逻辑仍在

  三季度由于地产亏损加大以及促销推广带来的费用增加,使得公司全年业绩承压。但我们认为公司成长逻辑仍在,疫情影响下光瓶酒竞争有所加剧,但牛栏山品牌力、产品力以及渠道力在同价位带有明显优势,升级产品已在多地形成样板市场,中长期仍可享受集中度提升和结构升级带来的业绩增长。

000860顺鑫农业股票

  投资建议:维持“买入”评级。

  下调业绩预测,预计2020-2022年归母净利润8.36/10.67/12.46亿元,摊薄公司EPS为1.13/1.44/1.68元,当前股价对应PE=49/38/33x。维持“买入”评级。

  风险提示:全国化扩张不及预期;结构升级低预期

  【地产业务拖累业绩,公司长期优势显著】

  事件:

  公司发布2020年三季报,20Q1-Q3实现营收124.19亿元(+12.27%),归母净利4.34亿元(-34.78%),扣非净利4.41亿元(-33.82%)。20Q3实现营收28.99亿元(+9.57%),归母净利-1.15亿元(-789.81%),扣非净利-1.17亿元(-789.52%)。

  投资要点

  白酒复苏在途,地产业务拖累Q3业绩。公司20Q1-Q3实现营收124.19亿(同+12.27%),归母净利4.34亿(同-34.78%);20Q3实现营收28.99亿(同+9.57%),实现归母净利-1.15亿。整体来看公司20Q3收入增长符合市场预期,利润增速低于预期。1)白酒业务方面,整体来看处于缓慢恢复过程中,预计20Q3同比略有个位数增长,调研反馈北京市场进入7月开始白酒业务营收由负转正,动销逐步恢复正常,但疫情反复仍对产品升级造成影响;华东市场白牛二/珍品陈酿进入下半年同比增长,其他市场动销环比改善。疫情延缓公司结构优化进程,预计20Q3净利率有所下滑。2)猪肉业务方面,受益肉价上涨,预计养殖业务20Q3营收保持高增,屠宰业务略有亏损,整体贡献利润为百万量级。3)地产业务公司加速退出,但由于高财务费用预计有过亿亏损,极大拖累了20Q3业绩。

  毛利率下滑+销售费率增加拖累Q3净利率,公司现金流相对稳健。公司20Q3毛利率同比下滑5.2pct至23.63%,预计系白酒结构升级节奏放缓、低毛利猪肉业务占比提升以及地产业务高成本拖累所致。同时,公司20Q3销售费用率同比增加5.02pct至11.67%,预计系疫后费用投入大幅增加所致。受毛利率下滑+费用率提升影响,公司单季度净利率同比下滑4.54pct至-3.81%,此外公司管理费用率(含研发)相对平稳为6.84%(-0.73pct)。公司现金流相对稳健,20Q3销售收现32.1亿(同比+1.3亿),经营净现金流-1.1亿(同比-0.5亿),公司合同负债34.9亿,环比基本持平。

  竞逐光瓶酒好赛道,公司竞争格局占优。受疫后复苏节奏影响20年公司业绩略低于预期,但光瓶酒赛道成长空间与价格升级潜力较大,顺鑫当前渠道库存良性,预计“五五规划”即将推出,报表端也将迎来改善。长期看光瓶酒市场在头部集中的大背景下,牛栏山品牌力+渠道管理能力突出,全国化“深分销”与“样板市场”稳步升级趋势较为确定,作为当前少数基本实现光瓶酒全国化的企业,公司当前的竞争具备优势。

  盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营收为162.5/181.7/206.2亿元,增速为9/12/14%;归母净利润为6.4/9.2/12.7亿元,增速为-22/+44/+39%;对应EPS为0.86/1.23/1.72元。当前股价对应PE分别为64/45/32X,维持“买入”评级。

  风险提示:低端酒竞争加剧风险,生猪疫情风险,消费需求疲软。

  【地产拖累业绩,期待来年改善】

  20Q3顺鑫收入增长9.57%,利润亏损1.15亿。其中白酒业务略有增长,但市场投入较大,盈利微弱,地产业务由于利息资本化问题,亏损严重拖累报表。今年公司整体业绩表现较弱,市场不断下调盈利预测和预期,展望明年,白酒板块基本面预计总体稳健,其他板块有不确定性。期待明年收入有所恢复的情况下,净利率走低两年后也能有所反转。根据我们调整计算,公司19年白酒利润预计在12亿左右,假设20年增长-25%,21年增长30%,下调21年白酒净利润为12-13亿,给与明年35X白酒利润,目标市值440亿,维持“强烈推荐-A”。

  顺鑫20年前三季度实现收入业绩增长12.27%/-34.78%。公司20年前三季度实现收入124.19亿,同比增长12.27%,实现归母净利4.33亿元,同比下滑34.78%。扣非净利润4.41亿,同比下降33.82%。其中单Q3实现28.99亿,同比增长9.57%,归母净利润-1.15亿,同比下滑789.81%。现金回款增长4.15%。单Q3母公司营业收入增长8.07%,母公司预收账款(合同负债)环比下降0.81亿。盈利能力方面,Q3毛利率下降5.2%至23.63%,销售费用率上升5.02%至11.67%,管理费用率下降0.65%。

  白酒Q3收入略有增长,季度投入大拖累盈利。根据公司交流,前三季度业务略有下滑,单Q3增长1%,相对Q2恢复情况基本持平。白酒业务毛利率环比上涨1%,略有改善,Q3白酒业务盈利3000万左右,净利率下降较多系费用支出较大所致。根据公司反馈,上半年白酒受疫情影响,投入较小,Q3投入较大。

  猪肉业务贡献较大,地产业务拖累严重。地产业务Q3约亏损2亿,原因系利息没有进行资本化处理。猪肉业务前三季度收入同比增长57%,Q3相对H1有所回落,单Q3净利润约小几千万。

000860顺鑫农业股票

  明年展望:白酒业务逐渐改善,期待其他业务好转。展望明年,量方面,我们认为随着消费环境逐渐转好,部分受疫情影响较大的,如北京等区域,仍将继续改善。其他地区,预计可以保持平稳增速。价格方面,今年受疫情影响,高端产品推广受限,期待明年重启,保障产品结构提升步伐。同时此前提价预计也将在报表上有所反应。今年其他业务拖累比较严重,期待明年有所好转,带动报表业绩回升。展望长期来看,低端白酒集中度较低,行业客观环境较差有助于行业洗牌,对头部品牌长期来看更加有力。

  投资建议:地产拖累业绩,期待来年改善,维持“强烈推荐-A”投资评级。20Q3白酒业务略有增长,但市场投入较大,盈利微弱,地产业务由于利息资本化问题,亏损严重。今年公司整体业绩表现较弱,市场不断下调盈利预测和预期,展望明年,从其他板块来说,依然有较强的不可预测性,白酒板块基本面预计总体稳健,期待明年收入有所恢复的情况下,净利率走低两年后也能有所反转。根据我们调整计算,公司19年白酒利润预计在12亿左右,假设20年增长-25%,21年增长30%,下调21年白酒净利润为12-13亿,给与明年35X白酒利润,目标市值440亿,维持“强烈推荐-A”。

  风险提示:需求放缓、竞争加剧、白酒消费税率提升。

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Tags: 股票市场 股票资讯

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