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2020年11月2日股票资讯:「海天味业603288」Q3业绩增长22%中西部渠道下沉效果良好

更新时间:2020-11-02 21:25:27       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有4673个文字,大小约为14KB,预计阅读时间12分钟

  本篇海天味业603288消息,内容包括Q3追赶任务进度,全年目标稳步实现中,增长稳健,完成全年目标概率大等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【点评报告:持续稳健增长,龙头优势彰显】

  事件概述

  公司发布三季报,前三季度实现营收170.86亿元,同比+15.26%;归母净利润45.71亿元,同比+19.2%;EPS1.41元。单Q3实现营收54.92亿元,同比+17.73%;归母净利润13.19亿元,同比+21.54%。

海天味业603288

  分析判断:

  收入增长环比上半年提速,多元化均衡发展

  公司Q3实现17.73%的收入增长,环比上半年整体(+14.12%)增长提速,疫情影响基本消除,恢复常态化稳健增长,并且Q3单季增速略高于去年Q3同期(+0.88pct)。分品类来看,Q3三大核心品类酱油、调味酱和蚝油收入分别较去年同期+15.2%/+12.4%/+21.8%,酱油业务在行业面临外部市场波动时借机加速规模扩张的步伐,调味酱继续实现恢复性增长,蚝油随着品类从地方性向全国化、从餐饮向居民发展的大趋势继续维持20%以上的快速增长;其他小品类实现收入4.83亿元,同比+29.2%,同时公司Q3上市主打零售渠道的火锅底料产品,试水复合调味料,顺应行业发展大趋势,品类扩张如期推进,实现多品类均衡发展。分地区来看,Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+12.6%/+4.1%/+25.0%/+24.7%/+27.9%,中部、北部和西部加快扩充经销商队伍,Q3分别新增79/101/95家经销商,带动收入实现20%以上的快速增长,南部和东部增速低于平均水平,预计受到区域市场疫情恢复程度和市场竞争影响。

  费用投放效率持续优化,盈利水平维持稳中有升

  Q3公司毛利率和净利率分别为40.87%和24.06%,分别较去年同期-2.88和+0.78pct,会计准则调整使得成本费用归集变化较大,但整体费用率水平仍稳中略降,经营效率稳步提升。公司毛利率同比下降主因将运费调整至营业成本,预计不考虑会计准则影响,受原材料压力趋缓和业务规模提升推动,公司毛利率同比略有提升。费用端来看,Q3销售费用率和管理费用率分别为9.76%和1.48%,分别较同期-3.11和-0.43pct,销售费用率同比受会计准则影响较大,预计费用投放持续平稳;管理效率仍在持续优化。综合来看,公司Q3实现13.19亿元的归母净利润,盈利能力维持稳中有升的大趋势。

  全年目标完成难度大不,海天加速扩大领先优势

  公司疫情期间逆势加快市场拓展,彰显了优秀的应对系统性风险的能力,前三季度整体业绩增速已恢复至常态化稳健,预计全年收入+15%,利润+18%的业绩目标完成难度不大。疫情加快行业出清,推动行业集中度提升,我们长期看好公司运用上市平台,以内生+外延的方式进行资源配置优化,不断丰富产品结构,进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

  投资建议

  维持盈利预测不变,预计公司20-22年收入分别为228.6/268.2/311.0亿元,分别同比+15.5%/+17.3%/+16.0%;归母净利润分别为62.9/75.1/89.0亿元,分别同比+17.6%/+19.2%/+18.6%;EPS分别为1.94/2.23/2.75元,当前股价对应估值分别为82/69/58倍,维持买入评级。

  风险提示

  原材料价格上涨、新品推广不达预期,食品安全

  【增长稳健,完成全年目标概率大】

  事件:公司发布三季报,前三季度实现营收170.86亿元,同+15.26%;实现归母净利45.71亿元,同+19.20%;实现扣非归母净利43.99亿元,同+20.94%。单Q3实现营收54.92亿元,同+17.73%;实现归母净利润13.21亿元,同比+21.69%

  投资要点

  三季度增长稳健,全年目标完成概率大。前三季度实现营收170.86亿元,同+15.26%,三个季度的营收分别为58.84/57.11/54.92亿元,同比+7.17%/22.29%/17.73%,与公司年初给予的收入增速目标15%相比,除Q1受餐饮关闭和物流受阻的影响收入同期没有实现目标增速,二三季度都超过预期目标增速完成。利润端,前三季度实现归母净利润45.71亿元,同+19.20%,3Q归母净利分别为16.13/16.40/13.19亿元,同+9.17%/28.83%/21.54%,与年初利润目标+18%的增速相比,全年目标完成概率大。

  大单品增长稳健,新型区域继续高增。从单Q3的产品端来看,酱油增长稳健,实现收入30.98亿元,同+15.17%,调味酱恢复增长,实现5.66亿元,同+12.36%,蚝油继续高增,收入10.10亿元,同+21.74%。从Q3的区域增速来看,受益于公司有力得当的促销措施和经销商的选取,中西北部继续保持高增,分别实现+25.04%/28.05%/24.82%,可以看到上半年因为受物流受阻影响,北部区域H1收入同比+12%,到三季度恢复完成;成熟区域,如东部维持稳定增长,同+12.67%,南部地区Q3同+4.10%,我们预计主要系餐饮端受疫情影响尚未完全复苏,随着后续餐饮端的继续复苏,增速有望回升。

  毛利率环比小幅提升,盈利能力同比上行。单Q3毛利率实现40.87%,受新收入准则的影响,运费调整至成本使得毛利率同比下降2.88pct,但环比+0.91pct。净利率实现24.06%,对比去年同期,同比+0.78pct,主要系费用调整有所下降;对比今年二季度,环比-4.69pct,主要系销售费用率环比提升+5.54pct,我们预计主要系公司优化费用投入结构和费用确认节奏所致,预计四季度费用投放节奏稳健,在预算之内完成全年的净利润目标。

  投资建议:公司完成2020年总营收227.8亿元(+15%)、归母净利润63.2亿元(+18%)的目标概率大;且我们认为在今年疫情倒逼行业集中度的过程中,公司具备企业管理、销售渠道、产品技术、品牌影响力的综合竞争优势将继续实现份额的提升。我们预计公司2020-2021年营收增长15.2%/15.7%,业绩增长18.2%/18.3%,实现ROE分别为31.6%/31.3%,维持买入-B评级。

  风险提示:调味品业务不达预期风险,渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题

海天味业603288

  【Q3追赶任务进度,全年目标稳步实现中】

  事件

  公司发布2020年三季报:

  海天味业603288股票消息提示,报告期内,公司实现收入170.86亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润45.71亿元,同比增长19.20%。

  Q3单季,公司实现收入54.92亿元,同比增长17.73%;实现归母净利润13.19亿元,同比增长21.54%。

  简评

  公司追回任务进度,龙头优势凸显

  公司今年收入增长目标为15%,至Q3公司已经追赶会任务进度,体现出龙头公司优秀的经营能力。从市场整体来看,Q3餐饮渠道经营已经取得明显好转,逐渐恢复正常。公司抓紧餐饮市场恢复的机会,加大渠道扩张、品牌宣传的力度,提升市占率。

  分产品来看,Q3单季内,公司主要三大类产品均保持较快增速。

  公司主要的酱油产品销售收入达到30.98亿元,同比增长15.16%;

  蚝油产品成长性较强,收入为10.1亿元,同比增长21.77%;调味酱收入5.66亿元,同比增长12.35%。

  分地区来看,公司在Q3内中部、北部、西部区域销售增速均达到20%以上,其中,西部地区由于体量较小(销售收入6.64亿元),增速最高,达到27.90%;中部、北部销售收入分别为11.36亿元、13.69亿元,增速分别为25.03%、24.71%,主要受益于市场恢复以及公司在中部、北部、西部区域增加经销商较多。

  公司仍在继续进行渠道扩张,通过不断加密经销商进行渠道的不断下沉及精细化管理,截止Q3末,公司经销商数量达到6739家,Q3单季内净增加经销商306家。

  成本压力可控,盈利能力提升

  公司Q3单季毛利率为40.87%,同比下降2.89pct,主要由于运费由销售费用挪至成本,参考2019年情况,运费费率水平约2个百分点左右,是公司Q3毛利率下降的主要原因,此外,今年Q3黄豆价格有提升,但从公司毛利率变化来看,公司在成本端控制能力较强,影响较小。

  公司净利率为24.06%,同比提升0.78pct,主要是由于销售费率下降3.11pct至9.76%,剔除运费影响后,其他项目费率也有一定下降,同时,公司管理费率下降0.43pct至1.48%,费用端下行是公司净利率提升的主要原因,表明公司整体规模效应在加强。

  风险应对能力强,看好公司长期发展

  公司餐饮渠道占比过半,今年Q1受疫情影响严重。但公司通过自身快速应对,逆市提升,不仅提升自己的市场份额,同时确保自身年度任务能够顺利达成,体现出龙头企业的抗风险、稳健经营的能力。公司作为调味品龙头,我们持续看好公司的渠道下沉+品类扩张空间。

  盈利预测:

  在渠道、品牌、产品等多因素共振下,公司整体抗风险能力强,预计全年目标有望达成。预计2020-2022年公司实现收入227.84、265.14、305.71亿元,实现归母净利润63.33、76.13、89.30亿元,对应EPS为1.95、2.35、2.76元/股。

  风险提示:

  大豆等原材料价格上涨风险,市场竞争格局恶化风险,食品安全风险,物流情况持续恶化风险,渠道下沉效果不及预期等。

  【点评报告:Q3业绩增长22%,中、西部渠道下沉效果良好】

  投资要点

  事件

  10月31日,公司公告2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收170.86亿元(同比+15.26%),归母净利润45.71亿元(同比+19.20%),扣非归母净利润44.00亿元(同比+20.94%)。

  Q3业绩增长22%,中、西部渠道下沉效果良好

  1)2020Q1-Q3,公司实现营收170.86亿元(同比+15.26%),归母净利润45.71亿元(同比+19.20%),扣非归母净利润44.00亿元(同比+20.94%),毛利率/净利率为42.27%/26.79%,同比-2.24pct/+0.91pct;归母净利润增速较营收增速高的主要原因为销售费用率下降3.39pct(至8.20%,增利约5.02亿);分产品看,酱油/蚝油/调味酱营收分别为97.3/30.1/19.5亿元,增速同比+12.1%/+18.2%/+10.2%,营收占比66.1%/20.4%/13.2%;分地区看,北部/中部/东部/南部/西部营收42.3/35.3/33.4/30.4/20.5亿元,增速同比+15.7%/+23.7%/+11.3%/+3.4%/+25.6%,营收占比26.1%/21.8%/20.6%/18.8%/12.7%;

  2)2020Q3,公司实现营收54.92亿元(同比+17.73%),归母净利润13.19亿元(同比+21.54%),扣非归母净利润12.34亿元(同比+18.91%),毛利率/净利率为40.87%/24.06%,同比-2.88pct/+0.78pct;归母净利润增速较营收增速高的主要原因为销售费用率下降3.11pct(至9.76%,增利约1.45亿);分产品看,酱油/蚝油/调味酱营收分别为31.0/10.1/5.7亿元,增速同比+15.2%/+21.8%/+12.3%,营收占比65.7%/21.4%/12.0%;分地区看,北部/中部/东部/南部/西部营收13.7/11.4/10.6/9.7/6.6亿元,增速同比+24.7%/+25.0%/+12.6%/+4.1%/+27.9%,营收占比26.3%/21.9%/20.4%/18.7%/12.8%。

  全面精耕全国渠道,规划产能超60万吨支撑成长

  1)全面精耕全国渠道:公司营销网络已100%覆盖中国地级及以上城市,90%内地省份销售额过亿,截至2020Q3经销商总数6,739家(较2020年初净增933家),其中中部/西部经销商数1,485/1,496家,较2020年初净增经销商213/263家,2020Q3中部/西部地区收入为11.36/6.64亿元(占比21.85%/12.77%),增速+25.03%/+27.90%,渠道下沉效果显著,收入维持高增长;2)规划产能超60万吨支撑成长:公司现有产能约345万吨,产能利用率约95%,规划产能超60万吨(高明海天/江苏海天二期约40/20万吨)支撑成长;3)调味品行业集中度有望持续提升:据欧睿数据,2019年我国零售端酱油行业CR5约17.9%(对标日本CR5约75.7%),行业龙头海天味业酱油行业零售端市占率约8%(对标日本龙头龟甲万市占率约40%),随着消费升级(居民人均可支配收入提高13-19年CAGR9.01%)、餐饮行业持续较快增长(据中国饭店协会数据,14-19年餐饮收入CAGR9.7%),调味品市场规模稳步增长,市场集中度持续提升,调味品龙头海天味业市场份额有望持续提升。

海天味业603288

  品牌护城河坚固,规模化优势凸显

  1)品牌护城河坚固:公司品牌力出众,品牌力榜单连续9年行业第一,酱油产销量连续23年全国第一;海天在2020年4月发布的中国品牌力指数(C-BPI)榜单中获得酱油、蚝油、酱料、食醋行业第一品牌,在2020年6月发布的凯度消费者指数《2020亚洲品牌足迹报告》中,排名中国快速消费品品牌第4位;2)掌握核心酿造技术:公司酱油、黄豆酱等采用天然发酵技术,核心产品金标生抽、草菇老抽畅销60余年;公司不断研发味极鲜、黄豆酱等新品,满足消费者对新口味的追求;2019年研发费用为5.87亿元(营收占比为3.00%),同比+19.15%,2020Q1-Q3研发费用4.95亿元,同比+15.72%;19年公司专利数达537项(同行约100-300项),远超同行水平;3)规模化优势凸显:19年公司调味品总产量达327万吨,人均年产量589吨,酱油产品吨成本约2,658元(同行约3,000元),具备规模生产优势;2019/2020Q1-Q3公司毛利率分别高达45.44%/42.27%。

  投资建议

  公司是国内调味品龙头,品牌护城河坚固,规模化优势凸显,全面精耕全国渠道,规划产能超60万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润为63.46/75.32/90.17亿元,增速为18.55%/18.68%/19.73%,对应10月30日估值为68.17/57.44/47.97倍(市值5191亿元)。

  风险提示

  食品安全风险;原材料价格波动风险;产能建设不及预期

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