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2020年10月30日股票资讯:「冾洽食品股票002557」扣非业绩靓眼坚果环比恢复

更新时间:2020-10-30 23:21:44       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有5089个文字,大小约为15KB,预计阅读时间13分钟

  本篇冾洽食品股票002557消息,内容包括Q3业绩保持高增长,产品+渠道双重优势明确,小黄袋持续恢复,盈利能力提升显著等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【点评报告:Q3业绩增长30%,推出新品拓展空间】

  投资要点

  事件

  10月30日,公司公告2020年三季报。2020前三季度,公司实现营收36.51亿元(同比+13.41%),归母净利5.30亿元(同比+32.30%),扣非净利4.55亿元(同比+43.36%)。

冾洽食品股票002557

  Q3业绩增长30%,推出新品拓展空间

  1)2020Q1-Q3,公司实现营收36.51亿元(同比+13.41%),归母净利5.30亿元(同比+32.30%),扣非净利4.55亿元(同比+43.36%);净利润增速较营收增速快的主要原因为销售费用率-3.37pct(至11.08%,增利约1.08亿元);2)2020Q3,公司实现营收13.56亿元(同比+10.11%),归母净利2.35亿元(同比+30.26%),扣非净利2.17亿元(同比+49.76%);净利润增速较营收增速快的主要原因为销售费用率-6.06pct(至9.88%,增利约0.75亿元);单季度业绩环比增幅明显。Q3属消费旺季,小黄袋每日坚果7-8月销售情况良好,瓜子业务9月左右回归正常增速,公司下半年加速布局店中店,有望打开增长空间。

  瓜子坚果双赛道驱动增长,规划产能约17万吨支撑成长

  1)瓜子坚果双赛道驱动增长:a)瓜子赛道优势持续+品类升级:传统红袋瓜子畅销二十年,下沉县乡+拓展海外助力19年销售额+10%以上;蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体,已成为拳头产品,20H1实现含税销售额约4.2亿(同比+20%);

  结合公司未来主推中高端新品类计划,瓜子系列毛利率有望稳中有升;b)坚果赛道单品聚焦+新品迭出:19年公司聚焦坚果业务,主打产品小黄袋每日坚果20H1含税销售额2.7亿;20年7月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品,截至9月已分别在10/5个城市试销,前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好,后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道,拓展增长空间;2)线上线下同步发展,逐步拓展海外市场:a)公司业务版图覆盖全国31个省级市场,通过“一县一店”下沉渠道,2020H1南/东/北区营收9.10/4.93/4.03亿(占比40%/22%/18%),同比+11.28%/+10.07%/+11.61%;b)公司以经销模式为主,2019年终端网点数量达60万;发展“店中店”、特通、电商等渠道,预计2023年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店1345个,2019年线上收入4.84亿(同比+72.67%);c)积极开拓海外市场,产品远销43个国家和地区;2019年7月泰国工厂正式投产,建立东南亚市场桥头堡;2020H1海外地区营收2.01亿(占比8.85%),同比+52.67%;3)规划产能约17万吨支撑成长:公司运营年产能约27万吨,产能利用率达70%,在建坚果分厂(3.4万吨)/重庆二期(3.3万吨)/滁州项目(6.6万吨)/合肥项目(1.38万吨)/长沙二期(2.1万吨),合计年产能16.78万吨支撑成长。

  品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争

  1)品牌宣传强势:公司19年合作分众传媒,每日坚果广告霸屏15个重点城市,精准渗透主流消费群体;20年开展透明工厂全球直播活动,累计观看人次超513万,全渠道曝光量达6000万;2020年与薇娅、罗永浩、专业营养师等携手直播,并打造“小洽”新IP,持续提高品牌辨识度;19年广告促销费3.67亿元,同比+23.61%,占销售费用比例55.08%;2)打造创业平台激发活力:公司推行事业部改制、BU制、“阿米巴经营”模式运营,推行内部市场化运作,划小经营单元,提升管理效率;公司自2018年以来已实施三期员工持股计划,构建长效激励机制;3)核心技术突围品类竞争:公司不断推进工艺创新,掌握关键充氮保鲜技术,首创“变炒为煮”生产工艺,凭借“海外当季直采+自主生产+保鲜技术”保障坚果质量,提升生产效率、打造精品瓜子。

  投资建议

  公司是坚果炒货行业龙头,瓜子坚果双赛道驱动增长,规划产能约17万吨支撑成长,品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争。预计2020-2022年归母净利润7.32/8.75/10.38亿,增速21.25%/19.59%/18.65%,对应10月30日估值42.95/35.92/30.27倍(市值314亿)。

  风险提示

  食品安全风险;原材料价格上涨风险;产能建设不及预期风险

  【小黄袋持续恢复,盈利能力提升显著】

  事件

  洽洽食品公布2020年三季报,公司9M20实现收入36.51亿元,同比+13.41%,实现归母净利润5.30亿元,同比+32.30%,实现扣非后归母净利润4.55亿元,同比+43.36%。其中20Q3实现收入13.56亿元,同比+10.11%,实现净利润2.35亿元,同比+30.26%,实现扣非后归母净利润2.17亿元,同比+49.76%。每股收益为1.05元。

  投资要点

  需求恢复常态,收入增长有所降速。公司9M20实现营收36.51亿元,同比+13.41%(Q1:+10.29%;Q2:+21.13%;Q3:+10.11%),20Q3增速环比有所降速,主要系瓜子短期需求提振期已过,整体需求放缓所致。分品类看,预计红袋增速恢复至个位数,蓝袋增速为12%左右,整体瓜子增速近10%;每日坚果动销恢复,同时受益于双节下礼盒装产品动销较好,预计增速达20%+。20Q3公司回款同比+14.50%,快于收入增速,判断主要系合同负债增加所致,相关增量同比+65.24%。

冾洽食品股票002557

  费用投放收窄冲抵毛利率下降,盈利能力显著提升。毛利率微降:公司9M20毛利率为33.55%(Q1:32.12%;Q2:32.34%;Q3:35.78%),同比+0.19pct,其中Q3同比-0.06pct,判断主要系原材料升级所致。20Q3环比+3.45pct,判断原因有两点:1)预计坚果毛利率环比持续改善;2)红袋增速慢于蓝袋,蓝袋于瓜子品类中占比预计提升,拉高毛利率。费用率收窄:9M20公司总费率为16.04%,同比-3.79pct,20Q3公司总费率为14.25%,同比-6.36pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.88%/4.16%/0.90%/-0.70%,同比分别-6.06pct/-0.50pct/+0.46pct/-0.26pct,销售费用率下降,主要系线下推广投放力度减弱所致,预计Q4随着新品的持续铺货、线下推广的恢复,费用投放将有所增加;财务费用率下降,主要系利息收入增加所致。公司9M20实现归母净利5.30亿元,同比+32.30%(Q1:+30.78%;Q2:+37.38%;Q3:+30.26%),20Q3扣非归母净利润同比+49.76%,主要系投资理财收益同比-30.05%,委贷利息收入同比-20.68%。9M20公司净利率为14.51%,同比+2.07pct,20Q3净利率为17.30%,同比+2.68pct,20Q3扣非后归母净利率为15.96%,同比+4.23pct。

  公司看点:

  每日坚果发力,未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同,目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计洽洽凭借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹,每日坚果有望持续放量,进阶为洽洽的超级大单品,预计20年含税额可达11亿元左右。

  红袋持续下沉,蓝袋拓展发展。公司未来将以提升红袋瓜子产品力为基础,强化市占率和品牌效应,扩大消费场景,提升消费频次。蓝袋方面,公司将扩大海盐、藤椒、芝士等销售范围,加大市场宣传,不断提升市场份额。

  产能扩张进行时,助力品类放量。公司设立滁州子公司,总投资6亿元,负责10万吨坚果休闲食品项目;公司通过重庆洽洽食品二期工业园建设议案,总投资3.57亿元,建成后年产香瓜子1.8万吨、原香瓜子3000吨、山核桃/焦糖瓜子9000吨、坚果类3000吨,达产年预计新增营业收入10亿元,利润总额2亿元,投资回报期为6.7年(含2年建设期)。

  绑定员工利益,经营活力有望持续释放。公司在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划,共计5批,进一步绑定员工利益,内生性经营效率有望提升。2020年1月16日,公司公布第四期员工持股草案,本期共覆盖员工合计不超过100人,分两个价格受让回购的16.6万股股份,回购价格分别为23.48元/股及30.62元/股。

  盈利预测与建议:公司内部体制优化(事业部+阿米巴模式)、新品放量趋势良好、核心瓜子品类结构不断优化,叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振,我们根据公司三季报,调整了盈利预测,预计公司2020年收入及归母净利润分别为56.02亿元(+15.8%)及7.51亿元(+24.4%)。对应2020年10月29日收盘价,公司20年PE为42x,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:宏观经济下滑,食品安全问题,品类扩张失败,原材料价格上涨

  【2020年三季报点评:Q3业绩保持高增长,产品+渠道双重优势明确】

  一、事件概述

  冾洽食品股票002557信息资讯提示,10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收36.51亿元,同比+13.41%;实现归母净利润5.3亿元,同比+32.30%,基本EPS为1.05元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润13.56/2.35亿元,同比分别+10.11%/+30.26%。

  二、分析与判断

  瓜子+坚果协同发展,助推收入持续增长

  公司前三季度实现营业收入36.51亿元,同比+13.41%,其中20Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11.47/11.48/13.56亿元,分别同比+10.29%/+21.13%/+10.11%。疫情未全面散退的大背景下,刚性消费属性推动瓜子业务实现稳健增长。焦糖、蜂蜜、山核桃等蓝袋瓜子以创新口味切入市场相对空白领域,市场认可度逐步提升,为瓜子品类发展注入新动力。公司第二增长曲线坚果品类,以消费者营养健康需求为出发点,以品质保鲜为战略支点,结合瓜子品类协同效益,销量持续增长。瓜子+坚果,两条产品曲线协同发展,推动公司业绩持续向好。

  控费能力显著增强,带来Q3净利率显著上行

  毛利率:公司前三季度毛利率33.55%,同比+0.19ppt,单Q3毛利率35.78%,同比-0.06ppt,毛利水平基本稳定。期间费用率:公司前三季度期间费用率为16.04%,同比-3.79ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/5.02%/0.63%/-0.68%,分别-3.37ppt/-0.12ppt/+0.05ppt/-0.35ppt;单Q3期间费用率为14.25%,同比-6.36ppt,其中销售费用率为9.88%,同比-6.06ppt。公司控费能力明显增强,Q3费用优化进一步凸显成效。年初至今,公司持续缩减销售费用投放,在需求相对高位背景下,公司三季度精简营销活动投放,叠加去年同期销售费用高基数,Q3销售费用率大幅降低。净利率:公司前三季度实现归母净利润5.30亿元,同比+32.30%,单Q3实现归母净利润2.35亿元,同比+30.26%。前三季度净利率14.51%,同比+2.02ppt,单Q3净利率17.29%,同比+2.67ppt。得益于平稳的毛利率以及卓越的控费能力,公司净利率显著上行。

  产品+渠道,双重优势巩固

  1.多条产品曲线协同发展:第一增长曲线瓜子品类,经典红袋瓜子经过多年培育,优势稳固,蓝袋瓜子以丰富口味实现差异化竞争。第二增长曲线坚果品类,在小黄袋每日坚果优势基础上,持续推新,以多口味多品种丰富产品矩阵。同时公司推出糕点果干等多款零食,布局坚果以外休闲食品,实现多元化产品布局。2.渠道扩展:线下经过多年经销、KA渠道深耕以及县乡突破,公司不断扩大线下市场渗透率。

  线上依托官方旗舰店和直播带货新模式,快速推广跨界打造的数码宝贝、国潮等IP零食,契合年轻化潮流化需求特征。

  三、投资建议

  根据前三季度经营情况,我们调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入53.82/61.05/68.75亿元,同比+11.3%/+13.4%/+12.6%;实现归属上市公司净利润7.63/9.04/10.37亿元,同比+26.4%/+18.5%/+14.7%,对应EPS为1.50/1.78/2.05元,目前股价对应PE为41/35/30倍。公司估值低于休闲食品板块对应2020年约50倍PE的平均水平,维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。

  【扣非业绩靓眼,坚果环比恢复】

  事件

  公司发布2020年三季报,20Q1-Q3实现营收36.51亿元(+13.41%),归母净利5.3亿元(+32.3%),扣非净利4.55亿元(+43.36%)。20Q3实现营收13.56亿元(+10.11%),归母净利2.35亿元(+30.26%),扣非净利2.17亿元(+49.76%)。

  投资要点

  坚果+扩大客户群,展现新动力。20Q1-Q3公司实现营收36.51亿元(+13.41%),其中20Q3实现营收13.56亿元(+10.11%)。结合草根调研来看,预计红袋同比增长约8%,蓝袋增长约11-12%,黄袋环比H1恢复,预计同增20%。公司聚焦“坚果+”战略,7月推出益生菌/芝士味每日坚果、每日坚果燕麦片,新品投入后市场反馈良好,部分地区出现断货现象,预计Q3新品销售有望超过3000万元。

冾洽食品股票002557

  费效比提升,业绩释放动能。20Q1-Q3毛利率33.55%(+0.19pct),其中20Q3毛利率35.78%(-0.06pct),主要是原香瓜子原料升级导致成本上涨;预计伴随产品结构优化+终端需求旺盛部分促销活动投放力度减弱,坚果毛利率Q3或提高1-2pct。展望Q4预计伴随坚果规模扩大,采购议价能力和规模效应提升,毛利率仍将稳步抬升;原乡瓜子从19Q4-20Q1逐步开始原料升级,预计20Q4成本增速将环比略有下降,且今年采购成本预计稳中略降,看好瓜子毛利率稳中抬升。20Q3销售费用率9.88%(-6.06pct),预计主要是1)分众等新媒体渠道费效比较高,线下商超卖场等渠道促销活动费效相对比较低,公司选择有的放矢,2)线上营销对于品牌拉动势能,20Q3管理费用率(含研发费用)5.06%(-0.04pct),其中研发费用同比增长90%,公司对新品推广业绩挂钩带动研发积极性,预计这样的机制下,公司将释放长期创新势能。综上,20Q1-Q3净利率14.51%(+2.02pct),实现归母净利5.3亿元(+32.3%);20Q3净利率17.29%(+2.67pct),实现归母净利2.35亿元(+30.26%),扣非净利2.17亿元(+49.76%)。Q3扣非业绩较高,主要是因为去年同期政府补助等非经常项目高基数。

  盈利预测与投资评级:公司长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系,一直在推动老品焕发新生。叠加蓝/黄袋产品矩阵丰富,不断占据消费者心智,公司长期动能充足。20年推出岛中岛模式试水,结合调研看,可推动单店收入提升约20-30%,预计21年将加大新销售模式探索,贡献增量。预计20-22年公司收入分别为57/67/78亿元,同比+18/17/16%;归母净利润分别为7.6/9.0/10.5亿元,同比+27/18/17%;对应PE为41/35/30X,维持“买入”评级。

  风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

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