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2020年10月18日股票资讯:「002271东方雨虹股票」定增80亿增强产能和资金实力

更新时间:2020-10-18 00:23:47       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有4198个文字,大小约为13KB,预计阅读时间11分钟

  本篇002271东方雨虹股票消息,内容包括非公开发行公告点评:再造雨虹,公司业绩成长性加速已经兑现等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【定增开启新一轮扩张,成长性加速兑现】

  事件:公司公告非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过80亿元,发行对象为不超过35名特定投资者。募集资金将用于12个生产建设项目及补充流动资金。

  主要观点:

  抓住行业变革机遇,开启新一轮扩张

  我们认为公司管理层保持了超凡的战略眼光和开拓进取的魄力,此次定增对公司的长远发展意义重大。对比公司此前三次再融资(2010年定增、2014年定增、2017年可转债),从时点上看公司保持了较为一致的融资节奏,从规模上看此次定增规模超过前三次再融资规模之和,将为公司维持并扩大防水行业的先发优势,并迈向综合性建材集团提供重要推动力。

002271东方雨虹股票

  值得关注的是,公司在2014年和2017年进行的两次再融资恰逢国内信用环境较紧的时期,极具魄力的逆周期资本支出使得公司得以率先抢占行业制高点并初步完成全国性产能布局,而此次定增面临的环境略显不同。从宏观层面上看,2020年属于国内信用环境较为宽松的时期;从经营层面上看,为开拓B端大客户而承受巨大垫资压力的阶段已基本过去,未来预计履约保证金模式将逐步退出。虽然地产行业的资金紧张问题或将对回款产生短期影响,但我们认为总体来看,此轮定增所代表的扩张周期内,公司现金流压力将远小于此前两轮。

  产能大幅增长,多品类齐头并进

  根据公司此次定增的募投计划,除补充流动资金和新建总部基地外,共有多达11个项目涉及到产能扩建,范围基本涵盖了公司目前所有品类,同时还有部分新业务的布局将得到重点推进。

  主业方面,我们统计公司此轮将新增高分子和沥青防水卷材产能共2.89亿平米,占现有产能超过50%,新增防水涂料产能(不计砂浆)近50%。其他品类方面,建筑涂料、非织造布、减水剂是公司扩产规模最大的三个领域,新增产能规模均超过100%。另外,此轮新增产能还包括2万吨保温材料、13.5万吨功能性薄膜等。我们认为公司的募投计划充分彰显了打造化学建材类平台型公司和建筑建材系统服务商的战略规划,与此同时,公司通过自身的渠道优势和综合服务实力,在中短期即有望加速新品类的业绩释放;长期来看,由于相关品类的庞大市场,公司在新业务上拥有巨大的成长空间。

  全国性布局进一步完善,先发优势牢不可破

  此次定增涉及到产能扩建的11个项目中,我们统计除了杭州、青岛、芜湖的3个项目是利用已有基地进行扩建外,另外8个项目均为新建基地。经过2014年、2017年的两次再融资,公司已经初步完成全国产能布局;而经过此轮定增,公司将在华南、西南、华北、东北进一步扩大产能和区域辐射范围,并与区域内已有的基地形成协同效应。而在传统优势区域-华东地区,公司的此轮募投项目一方面可以更好地满足区域内旺盛需求,另一方面也将通过仓储物流体系的完善有效降低成本。

  我们认为,随着环保政策趋严等因素影响,国家对工业用地、尤其是涉及到化工生产的用地供给将持续收紧,后发企业进行全国布局的难度也会越来越大。公司通过前两轮再融资助力下的扩张,已经率先在布局广度上占据了先发优势,此次定增将继续强化公司全国布局带来的壁垒,通过竞争对手难以企及的系统化服务能力、供货能力加速提升市场份额。

  公司报表将持续优化,支撑估值提升

  我们认为此次定增虽然预示着新一轮资本支出,但公司从2020年起报表将持续改善的趋势不会改变,主要基于以下几个原因:1)履约保证金2020年后不再新增,且预计未来将逐步退出;2)规模带来议价能力提升,公司应付账期逐年升高;3)全国布局框架已成,公司总体将进入轻资产扩张阶段,资本开支最高最高峰已过;4)预计债务结构将逐步优化,流动比率回升至2-3,抗风险能力显著改善。

  从2020年半年报来看,公司经营性净现金流同比大幅提升7.98亿元,以此口径计算收现比达97.47%,同比提升3.24个百分点,2019年下半年加强回款考核对现金流的改善十分显著。我们认为报表改善叠加信用宽松的宏观环境,将对公司估值形成有力支撑。

  投资建议

  公司此次定增将从中长期为提升主业市场份额和兑现新品类成长空间提供有力的支撑,同时我们建议关注报表改善和信用宽松带来的估值提升预期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.90/36.98/43.73亿元,维持“买入”评级。

  风险提示

  公司产能投放不及预期;房地产及基建需求不及预期。

  【非公开发行公告点评:再造雨虹】

  公司公告定增预案,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过80亿元,发行数量不超过4.71亿股。资金将用于新的生产基地建设及补充流动资金,投建防水卷材、防水涂料、保温材料、建筑涂料、非织造布等生产线建设。

  新一轮产能投放,未来三年再造雨虹。公司募集资金中56亿拟用于新产能投放,预计2023年投产完毕,投产后预计对应收入176亿元,相较2019年全年营业收入182亿元,未来三年具备再造雨虹空间。考虑到建筑材料行业正处于集中度快速提升期,公司具备市占率提升和新品类业务快速放量基础。

  002271东方雨虹股票消息信息提示,大单品公司向平台型公司转型。对比历史上三次再融资,投建产能主要为防水卷材及防水涂料,而公司此次投建项目多为综合性建筑材料生产基地,除防水卷材和防水涂料外,还包括了建筑涂料、减水剂、砂浆、保温密封材料、聚酯胎基布等其他业务。当前公司保温密封材料、聚酯胎基布等领域已经为行业龙头,我们认为未来东方雨虹各新品类业务具备强增长弹性,占比有望逐步提升,公司由大单品公司转化为多品类业务的平台型公司,成长持续性更高,抗风险能力更强,结合海外经验,我们判断公司合理估值中枢为25-30倍。

  现金流持续改善,融资进一步优化资产负债表质量。公司自2019年加大应收账款到账考核以来,现金流持续改善,此次融资后公司负债率进一步降低,未来抵御融资波动风险的能力将更强。且在更强的资金优势下,公司在建筑涂料、减水剂、砂浆、保温材料等细分赛道更具竞争力。

  风险因素:非公开发行及产能投放进度不及预期,地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险。

  投资建议:结合公司狼性文化下的强大执行力,我们认为公司未来5年仍然能够维持年化25%以上增长,维持公司2020-2022年净利润预测30.66/33.89/40.65亿元,给予2021年33倍PE,对应目标价71.28元,维持“买入”评级。

002271东方雨虹股票

  【定增80亿增强产能和资金实力,行业龙头强者恒强】

  事件

  公司披露非公开发行股票预案,拟不超过35名特定投资者,募集资金总不超过80亿元,募集资金将用于杭州东方雨虹建筑材料有限公司高分子防水卷材建设等10余个项目以及补充流动资金。

  点评

  1、定增时点绝佳,规模适宜,彰显高管领先的战略视角

  从时点上看,房地产受“三条红线”影响未来将逐步去杠杆,资金面逐步紧张,我们预计3季度产业链回款或将有放慢趋势,此次公司推出再融资将有效补充资金储备,在地产资金面偏紧张环境中有望获得更好的发展机遇。从规模上,此次募集资金不超过80亿,按当前市值计算EPS摊薄比例8.9%,2011、2014年定增的摊薄比例为8.3%、13.2%。

  2、定增募资扩产,产能布局持续优化

  此次募投项目涉及7个新建项目基地和5个老项目扩建,不仅涉及防水卷材、防水涂料、外墙涂料,还增加了保温材料、减水剂以及薄膜、聚酯胎基布(防水卷材的辅材)的产能建设,我们认为公司以防水、涂料、保温为支点的综合性建材集团业务布局愈加完善。

  7个新建项目辐射华东、华南、华中、海南等地,进一步缩小公司的运输半径。

  新增防水卷材和防水涂料产能均超50%,新增建筑涂料产能超200%,新增非织造布产能100%。参考立邦全国化基地布局带来的竞争优势,我们认为此次募投项目完成后公司产能布局优势将进一步增强,有利于提高市场占有率和竞争力。

  3、募集资金24亿用于补充流动资金,经营杠杆有效下降

  受B端业务快速发展影响,公司经营性现金流一直保持高压状态,2018年以来公司加强销售回款考核已现积极改善,负债率缓慢下降,此次定增补流完成,我们认为公司经营杠杆有望进一步下降,助力销售规模实现“高质量增长”。

  4、行业集中度加速提升,定增增强产能和资金实力,强者恒强

  近年来,受基础设施和翻修市场的影响,防水材料市场需求逐年上升,防水材料产量持续增加。我国防水材料市场庞大,头部地产商的防水材料集采需求依旧维持较高增速,叠加对防水建筑材料的环保、质量政策趋严,市场集中度加速提升趋势明显。产能扩张恰逢其时有利于公司市占率进一步提升。预计公司2020-2021年归母净利润分别为28.5/35.8亿元,对应10月15日收盘价对应PE为32/25倍,维持“增持”评级。风险提示:原材料价格波动风险,产能投产不及预期,房地产调控政策风险。

  【首次覆盖报告:力防水材料基建工程渠道,打造建筑涂料新业务】

  建筑防水龙头业绩长青,激励机制完善释放企业活力:公司是国内建筑防水龙头,市占率约10%,上市以来业绩表现靓丽,2008-2019年收入和归母净利润复合增速分别为34%、42%。公司激励机制完善,上市以来实施了三轮股权激励,2019年实施的第三轮股权激励的考核目标中加入了“应收账款余额增长幅度应低于当年营业收入增速”的条件,表明公司高压管控应收账款的决心。

  防水行业整合加速,公司发力基建工程渠道:由于防水行业市场规模大(2000亿元左右),盈利水平高,近几年来北新建材等非防水企业纷纷进入,希望分享地产集采盛宴,防水行业进入加速整合时代。相较其他后发企业,东方雨虹防水生产基地已经遍布全国,拥有防水卷材产能5亿多平米,防水涂料产能100多万吨。公司通过整合渠道资源,将加大基建工程等非地产领域的市场开拓,未来市场份额提升空间大。

002271东方雨虹股票

  积极推进“多品类多品牌”战略,建筑涂料业务潜力大:2014年以来公司一直积极探索建筑涂料、特种砂浆、建筑节能保温、建筑修缮等多领域协同发展,其中建筑涂料业务潜力巨大。目前国内建筑涂料零售市场仍被外资龙头企业(立邦、多乐士)占据,但在工程领域,国内企业普遍对地产商资金支持较多,服务响应更及时,且产品相对更为匹配。东方雨虹的建筑涂料产品(德爱威)有望借助公司在防水领域的B端优势,实现跨越式发展,预计2020-2022年建筑涂料业务收入每年将翻倍增长。

  盈利预测与投资建议:公司将大力开拓防水材料基建工程客户,同时加快建筑涂料等产品的发展,为公司带来新的业绩增长点。预计公司2020-2021年EPS分别为1.75元、2.17元,对应PE分别为32.9倍、26.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

  风险提示:1)下游地产和基建投资大幅下滑风险;2)上游原材料大幅上涨风险;3)应收账款回收风险;4)建筑涂料等其他业务发展不及预期。

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