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2020年3月14日季报年报股票资讯,龙头企业依旧强势部分行业复苏有望

更新时间:2020-03-14 18:05:15       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有4457个文字,大小约为14KB,预计阅读时间12分钟

  本篇股票资讯文章有三个季报年报,内容包括了营养保健、餐饮美食、医学制药等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【公司深度研究:国内增长依旧强劲,龙头壁垒逐渐加强】

  事件:公司发布2019年报及2020年一季度业绩预告。2019年实现营业收入52.62亿元,同比+20.94%,归母净利润亏损3.56亿元,不考虑LSG商誉及无形资产计提减值的归母净利润为10.46亿元。其中19Q4公司实现营业收入8.8亿元,同比-5.22%,净利润亏损15.47亿。20Q1预计归母净利润在4.97-5.97亿之间,同比增长0-20%。

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  在行业寒冬依旧保持收入增长韧性。公司2019年收入52.62亿元,同比+20.94%保持稳健,分季度看19Q1-Q4收入增速分别为47.2%、26.9%、12.7%、-5.22%逐渐体现行业影响。根据公司年报披露数据拆分收入如下:1)分区域看,国内收入韧性较强。2019年海外LSG收入预计4.58亿元,同比下滑43.84%,考虑2018年8月31日开始并表收入2.73亿元,并表贡献收入增量仅1.85亿元。剔除海外并表影响,国内收入48亿元,同比增长19%,在行业寒冬中,公司国内业务收入增长韧性较强,略超预期。2)品类聚焦关节护理、益生菌、眼部健康三大品类,大单品接力路径清晰。2019年公司主品牌“汤臣倍健”收入32.12亿元,同比+8%保持稳健,公司主品牌蛋白粉及维生素类优势明显。大单品战略进一步夯实:健力多收入11.9亿元,同比+47%,在关节护理品类中表现靓丽;Life-Space益生菌总计收入5.87亿元(其中国内收入1.29亿元,海外收入4.58亿),受产品批文限制,药店渠道收入未达预期,母婴渠道表现超预期。健视佳销售试点扩大到6个重点省份,不断布局眼保健市场。3)药店壁垒加深、母婴商超开拓超预期,电商稳健增长。2019年公司线下渠道(药店+母婴+商超)占比80%,增速20%较快增长。根据公司年报披露数据,2019年受百日行动+医保政策等影响,中国药店VDS行业零售额增速仅0.8%,而汤臣倍健增长19.9%大幅超越行业,市占率加速提升,药店壁垒进一步增强。母婴商超开拓较为超预期,基数小增速快。线上电商收入占比接近20%,增速17%,略低预期主因行业大环境、电商平台竞争加剧及平台政策变化影响,公司持续推进电商品牌化3.0战略效果显著,目前电商增速较快。根据阿里系数据,2020年1-2月汤臣倍健累计销售额增长20%以上,单2月增长超35%。

  2019年风险出清,国内盈利能力依旧较强。1)剔除LSG并表,国内业绩表现较强。2019年国内收入48.36亿元,增速19%,归母利润(不含LSG减值影响)10.46亿元,剔除汤臣佰盛亏损15.53亿元影响,国内实际经营利润预计为-3.53+15.53=11.96亿元,国内净利率24-25%(2018年公司净利率23%,国内净利率预计25%以上)依旧较强。2)毛利率下降,销售费用率提升。2019年公司毛利率66.18%,同比-1.82pct,其中国内毛利率下降1.61pct至67.4%,海外LSG毛利率下降2.03pct至47.68%,我们分析毛利率下降主要是并表LSG海外毛利率较低的拖累;其次是国内部分产品结构发生变化。销售费用率同比提升1.94pct至31.37%,主因产品广告宣传投入增多影响。3)2019年公司及下属子公司各类资产计提减值合计16.95亿元,利空出尽。公司除因合并LSG形成商誉计提减值准备10亿元、无形资产减值5.62亿元并转销递延所得税负债1.68亿元外,对部分参股企业长期股权投资减值1.02亿元,基本将潜在风险出清。4)公司年底预收款5.15亿元,同比增长56%超预期。利好2020年轻装上阵及一季度业绩超预期。

  大单品接力+渠道裂变,看好2020年公司业绩反转。1)高基数下业绩稳健向上。虽然疫情影响经销商、供应商、零售商规划的业绩,但据1-2月实际表现,预测20Q1业绩仍有增长。根据我们渠道调研预计20Q1收入、利润增速在10%处于预测值中位数,在19Q1收入增速47%、利润增速34%的高基数下,0-20%的利润增长实属不易,再次验证公司渠道及产品增长韧性。2)“4+2+1”多品种全线出击激活VDS业务,看好益生菌大单品发力。4个大单品(健力多、Life-space、健视佳、护肝片)并进+2个形象产品(蛋白粉+多种维生素矿物质片)出击+1个明星产品(牛初乳加钙咀嚼片)加码。我们重点看好益生菌的发力。2019年中国益生菌补充剂行业收入42.4亿元,5年复合收入增速21%,肠道保健需求高景气,目前国内益生菌处于快速增长期,对标美国、日本益生菌补充剂人均消费额48元/年、25元/年,有8-16倍的成长空间。Life-space益生菌1月拿到批文利好药店渠道放量+母婴经销商开拓驱动高增长,预计中国线下收入有望实现3-4亿增长。根据渠道调研,预计全年药店可达到2-3亿收入;同时母婴渠道加快开拓经销商有望贡献1-2亿收入。长期看,市场潜力大+品质突出+品牌知名度高,看好Life-space益生菌在中国线下成长10-15亿大单品的潜力。3)渠道经销商裂变,抗风险能力增强。根据渠道调研,公司规划2020年经销商数量从300多家增至1000家,药店渠道下沉、积极开拓母婴、商超等增量贡献较多。

  盈利预测及投资建议:公司2020年激活膳食营养补充剂(VDS)和“Life-Space”业务,预计实现恢复性增长。加之2019年股权激励业绩考虑解锁条件为2020年收入达到63.09亿(同比2018年增45%)提供业绩稳健强心针。我们预计2020-2022年公司收入分别为65、78、92亿元(调整前20-21年为63、76亿元),同比+24%、+20%、+19%,利润分别为13、15、18亿元(调整前20-21年为12.5、15),同比实现扭亏为盈、+19%、+18%,对应2020-2022年PE估值仅21X、17X、15X,维持买入评级,积极推荐。

  风险提示:冠状病毒疫情影响终端动销、医保及药店政策风险、经销商开拓不及预期、产品推广不及预期、食品安全风险。

  【加速全国布局,盈利能力改善】

  事件:

  3月13日公司发布2019年年报。2019年公司实现营收21.17亿元,同比增长11.56%;归母净利润2.20亿元,同比增长27.45%。单2019Q4实现营收4.39亿元,同比下降0.7%;归母净利润0.09亿元,同比增长114.4%。

  全年净增698家门店,推进全国化布局。公司2019年新开门店1092家,关闭门店394家,净增698家。从开店区域看,除继续在江西、广东、福建等优势地区加密以外,公司重点布局湖南、江浙、贵州、重庆等地,目前销售网络覆盖全国26个省或直辖市、194个地级市。从开店结构看,公司2019年直营门店241家,较去年增加51家,预计与公司进入新市场战略相关。2019年公司同店销售个位数增长,但由于新店占比较高,致使理论单店收入较2018年下降。公司肉制品加工业务同比增长15.04%,高于整体收入增速。

  毛利率提升,同期开店加速致销售费用率上行。2019年公司鲜货产品毛利率同比上行3.7pct至39.75%,一方面受益于上游原材料价格下行,同时公司通过原材料战略储备平滑季度价格波动;另一方面公司逐步将子公司基地产能转移至江西总部,供应链管理效率提升。公司全年销售费用同比增长30.37%,销售费用率同比提升2.1pct,主要源于公司2019年加速拓展省外市场,而进入新市场时采取在机场高铁、核心商圈开店(部分为直营),并且对销售人员采取高激励政策。2019年销售费用明细中人员薪酬、物流配送、租赁费分别同比增长34.4%/39.5%/70.7%。2019年整体毛销差扩大1.0pct,叠加2019年政府补助较2018年增加1476万,公司归母净利润同比增长27.45%。

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  2020年加速开店叠加成本端利好,预计业绩保持较快增长。2017年以来公司管理激励机制明显改善,管理层及销售人员积极性提升。公司计划2020年新增门店1200家,净增门店950家,重点拓展江浙沪、云贵川等区域。

  2020Q1疫情影响可控,公司门店销售恢复较快,预计一季度收入个位数增长。同时2020年公司继续落实原料储备、产能转移战略,预计毛利率仍保持上行趋势,预计盈利能力持续改善。

  盈利预测:2020年是公司股权激励计划收官年,内外多重利好加速业绩增长。预计2020/21年净增门店950/900家,2020/21/22年归母净利润分别为2.9/3.6/4.3亿元,同比增长33.2%/23.6%/19.5%。当前市值对应2019/20/21年PE分别为44.0/33.0/26.7倍,维持“增持”评级。

  风险提示:新店拓展不及预期、疫情持续时间不确定、原材料价格波动。

  【三大板块齐放光彩,造影剂制剂+原料药一体化持续推进】

  事项:

  公司公布2019年年报,实现收入8.19亿元,同比增长34.71%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长131.75%;实现扣非后归母净利润1.67亿元,同比增长23.39%;EPS为0.69元。公司业绩基本符合预期。

  其中2019Q4单季度实现收入2.12亿元,同比增长46.87%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长718.01%;实现扣非后归母净利润1875万元,同比增长11.19%。2019年度利润分配预案为每10股派0.7元。同时,公司也发布了2020年一季度预告,实现营收1.12亿-1.47亿元,同比下降15%-35%,实现归母净利润2434万-3651万元,同比下降10%-40%。

  平安观点:

  世和基因股权计量方式改变影响净利润,主业表现符合预期:2019年公司实现归母净利润3.42亿元,同比增长131.75%,主要原因是2019H1公司对世和基因持股比例降至18.26%,不再具有重大影响,因此将其由长期股权投资转为金融资产核算。2019年非经常性业务对公司净利润贡献1.76亿元,其中世和基因公允价值变动影响净利润1.47亿元。扣非后公司归母净利润为1.67亿元,同比增长23.39%,基本符合之前预期。2020年一季度业绩下滑主要受新冠疫情影响,无需过度解读。

  碘帕醇、碘克沙醇高速放量,原料药+制剂一体化增强竞争力:公司造影剂品种包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、钆喷酸葡胺、钆贝葡胺和枸橼酸铁铵6种,是国内品种最为齐全的造影剂企业之一。2019年公司造影剂板块收入6.63亿元,同比增长30.07%。其中碘帕醇和碘海醇已成为主要增长点,2019年样本医院增速分别为103%和50%,且2019年碘帕醇已成为公司第三个收入过亿品种。目前公司持有海昌药业37.91%的股权,成为其第一大股东。通过战略性入股海昌药业,公司一方面可以加强对上游原料药管控,在带量采购背景下,制剂企业成本压力提升,原料药+制剂一体化发展趋势明显;另一方面有望加快公司海外市场的扩张步伐。

  九味镇心颗粒和降糖药板块增速可观:2019年九味镇心颗粒收入6818万元,同比增长59.96%。九味镇心颗粒是第一个通过国家药监局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,并于2017年纳入医保,预计增长势头有望保持。降糖药板块主要是格列美脲和瑞格列奈两个品种,2019年合计收入8762万元,同比增长65.38%,得益于基层放量。2020年1月格列美脲中标第二批集采,以价换量,有望快速扩大市场份额。

  积极布局精准医疗,世和基因完成新一轮融资:公司积极落实肿瘤个性化诊疗的发展战略,不断加强在精准医疗领域的布局,主要有世和基因、芝友医疗和铱硙医疗。其中世和基因在癌症高通量测序领域优势明显,成为国内首批上市NGS检测试剂盒的企业之一,2019年12月完成新一轮8亿元融资。

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  目前公司对世和基因持股比例为16.38%,将持续享受其估值提升红利。

  盈利预测与投资评级:2019年限制性股票激励计划业绩考核要求为,以2018年为基数2019-2021年收入增速分别不低于30%、63%和92%,在2019年业绩发布后,2020年收入增速将不低于21%,提供安全边际。考虑到新冠疫情对公司2020年一季度业绩有所影响,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2020-2022年EPS分别为0.43元、0.52元和0.63元(2020-2021年原EPS预测为0.49元和0.60元),当前股价对应2020年PE为23倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目,分三期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)新冠疫情影响:目前国内新冠疫情已基本得到控制,若后续疫情出现反复,将对公司业绩产生不利影响。

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