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2020年6月26日双林生物最新消息,内生+并购齐发力有望成为血制品新龙头

更新时间:2020-06-26 19:58:43       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有2613个文字,大小约为8KB,预计阅读时间7分钟

  本篇双林生物最新消息,内容包括拟与新疆德源签订供浆协议,浆量有望跨越式提升,公司业绩迎来多方面的快速发展阶段等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【与德源签署完整供浆协议,血浆价格和年供浆量超预期】

  公司与新疆德源已签订完整的供浆协议,协议的血浆价格和年供浆量超预期;公司有望通过并购整合跻身国内血制品龙头行列,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  事件:

  1、公司与新疆德源签订供浆合作协议,公司向新疆德源支付1.8亿元押金,该笔资金按照9%的年单利收取新疆德源的资金占用费;吕献忠将其持有的新疆德源51%的股权质押给公司作为该笔押金的增信措施。

双林生物最新消息

  2、具体供浆安排:德源5个浆站(向双林供浆已经获得新疆卫健委批复)5个合作年度内排他的向双林供浆;供浆量为每半个合作年度不少于90吨,5个合作年度合计供应的合格血浆浆量不少于900吨;供浆的价格为普通血浆99万/吨,特免血浆129万/吨。

  3、之前贵州泰邦已提起针对新疆德源的诉讼案件,新疆德源已向贵州泰邦发送《解除合同告知函》。

  点评:

  供浆价格超预期。参考博雅采购丹霞血浆的价格(不超过165万元/吨),我们之前预计德源的供浆价格为120万/吨以上,较我们测算的双林的血浆成本高30万/吨以上。在当前协议价格下,若特免血浆占比30%-40%,则供浆价格为108~111万/吨,较我们测算的双林的血浆成本高21-24万/吨左右。

  年供浆量超预期。我们之前预计期年供浆量为150吨左右,此次协议为200吨以上,超出我们预期30%左右,且未来年供浆量可能还有提升空间。

  上调盈利预测:在不考虑派斯菲科并表的情况下,我们预计公司20-22年归母净利润增速分别为68%/78%/22%(之前为44%/55%/37%,没有考虑德源供浆),对应EPS分别为0.99/1.76/2.15元(之前为0.85/1.32/1.81元)。

  若考虑派斯菲科且以其业绩承诺计算,则20-22年公司备考归母净利润为3.55亿/6.14亿/8.06亿。若以完成重组及配套融资后总股本4.30亿股计算,则当前股价对应市值317.5亿,备考利润对应21年pe估值为51.7倍。我们看好公司通过并购整合跻身国内血制品龙头行列,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:产品销售不达预期,采浆不达预期,研发进度不达预期,收购资产进度不达预期,协议供浆不达预期。

  【拟与新疆德源签订供浆协议,浆量有望跨越式提升】

  合作协议供浆量大,价格合理2019年公司采浆量首次突破400吨,若在此基础上增加德源供浆180吨,则合计可用浆量达到580吨,增长约45%,带来巨大弹性。2019年公司营业成本4.36亿元,按采浆量测算吨浆成本约为109万元;血制品直接材料成本3.11亿元,吨浆直接材料成本约为78万元。此次合作协议的吨浆采购价为99万元(普通浆)/129万元(特免浆),相比自有浆站的采浆成本,价格较为合理。未来待贵州泰邦和新疆德源的诉讼完结后,公司与新疆德源将进一步推进合作。

  并购派斯菲科将带来双重弹性,浆量与品种期待突破除从新疆德源签订供浆协议外,公司还在推进并购派斯菲科。派斯菲科现有10家正式运营的单采血浆站+10个指定的县和县级市中设置浆站的名额,2019年采浆约240吨。双林原有浆站+德源供浆+派斯菲科现有浆站可将公司每年的原料血浆量提升到820吨以上,考虑后续新建浆站和现有浆站采浆能力的提升,公司有望在2~3年后浆量达到千吨级别,跨入国内血制品第一梯队。同时派斯菲科可发挥品种优势互补的协同作用,为公司补充冻干静丙、纤原、静注乙免三个品种,使公司进军凝血因子类产品。

双林生物最新消息

  盈利预测、投资评级和估值:

  随着公司治理结构的完善、历史遗留问题逐步清理,公司的发展逐渐步入正轨,规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升,并购与合作将带来较大的成长空间,未来有望进入快速增长期。考虑新疆德源尚未完结诉讼,存在一定不确定性,暂时维持预测公司2020-2022年的净利润预测为2.36/3.72/4.87亿元,由于股权激励导致股本变动,对应EPS调整为0.86/1.35/1.77元,同比增长46.83%/57.48%/31.20%,现价对应PE为86/55/42倍,维持“买入”评级。

  风险提示:

  采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。

  【深度报告:内生+并购齐发力,有望成为血制品新龙头】

  历史问题基本解决,公司开启新征程。剥离非核心资产后,公司主营聚焦血液制品业务,旗下核心资产为广东双林。2017年12月,公司控股股东变更为浙民投;2019年2月,兆佳业收购振兴集团18.57%股权,成为公司第二大股东。随后,两大股东积极解决振兴集团遗留下来的债务问题,目前已基本解决;公司资产负债率、期间费用率逐年下滑,基本面持续改善。

  广东双林即将迈入快速成长期。广东双林近几年经营情况未受到母公司债务拖累,业绩实现持续增长。我们判断广东双林即将迈入快速成长期:1)公司正在加强浆站管理,存量浆站采浆量预计快速提升,有望三年内提高到600吨左右;2)凝血VIII因子和人纤维蛋白原获批上市在即,公司血浆综合利用率即将提升。

  收购派斯菲科,打造千吨级血制品新龙头。公司拟收购哈尔滨派斯菲科100%股权,收购完成后,公司浆站数量上升至24个、采浆量达640吨。考虑到公司已经在北方地区有5个浆站通过县级审批、派斯菲科有望在黑龙江再新设10个浆站,公司未来浆站数量有望拓展到39个,按照平均单个浆站40吨采浆量测算,未来采浆量有望达1560吨,成为千吨级血制品新龙头。此外,收购派斯菲科进一步补充了公司产品线,有利于提高血浆综合利用率。

双林生物最新消息

  拟与新疆德源合作,扩充血浆资源。2020年5月,新疆德源旗下泽普、疏勒、新和、策勒、昆玉5个浆站已经临时设置给广东双林,进一步扩充了血浆资源。

  股权激励方案彰显公司管理层信心。本次股权激励采用限制性股票+期权方式,主要激励对象为41名核心骨干。2020-2022年解除限售的下限归母净利润分别为1.62亿元、3.00亿元、4亿元;100%解除限售的目标归母净利润分别为2.00亿元、3.70亿元、5.00亿元。按照股权激励解锁触发条件计算,公司三年业绩增长250%、三年复合年增长率为35.7%;并且业绩不包含并购带来的并表收益,体现了管理层对公司未来发展的信心。

  盈利预测与投资建议:仅考虑广东双林在采的11个浆站贡献,我们预测公司2020-2022年的营业收入分别为10.76、13.50、17.11亿元;归母净利润分别为2.55、3.41、4.7亿元;每股收益分别为0.94、1.25、1.71元。考虑到公司发展进入新时期,内生和并购齐发力,未来在血制品领域的竞争力将大幅提高,首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险因素:后疫情时代,下游需求恢复不达预期;短期内血制品供给不足风险;行业事件风险;与新疆德源的合作有一定失败风险;因子类产品上市进度及放量慢于预期;本次重大资产重组完成后,公司股权结构变得复杂。

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