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2020年5月25日老板电器股票消息,一季报优于同行分红率暂时下调

更新时间:2020-05-25 20:32:18       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有2574个文字,大小约为8KB,预计阅读时间7分钟

  本篇老板电器股票消息,内容包括变局之年,重新审视老板的“善变”,全年的长期红利依然存在等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【远近无忧,长期行业空间与整合红利仍存】

  旧红利褪去后,市场对行业长期空间与竞争格局有所担忧。过去十年公司伴随行业成长与渠道红利实现了持续较快的增长。随着地产放缓,上轮红利进入尾声,低价新进入者导致价格竞争加剧,公司增长受到了短暂影响,市场对厨电行业长期空间与未来的竞争格局开始有所质疑。

  我们认为行业天花板尚远,新红利有望促格局继续集中。较低的保有量、持续的城镇化与家庭小规模化都将为厨电行业带来成长空间,新红利下公司仍具备进一步整合市场的能力。(1)政策推动下精装房渗透率持续提升,增长确定性较强,公司在工程渠道优势明显,市场份额领先,影响力超过零售渠道,有望进一步完成对行业的整合。(2)嵌入式新品类增长势头良好,公司战略重视程度加强,从烟机领头调整为三大品类齐头并进,建立洗碗机、蒸箱事业部,未来有望成为新增长点。

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  中长期看格局恶化与价格战概率偏低,短期景气度有所改善。(1)中长期看行业有成长空间;(2)渠道仍有新红利;(3)经销商盈利能力强,库存波动小负债与现金成本压力小;(4)新进入者低价冲击市场,但高端市场护城河深受影响较小;(5)短期看竣工与领先指标电梯产量已环比改善,五一期间零售数据显示消费行为已有所恢复,价格竞争幅度收窄,龙头市场份额环比提升,同比保持稳定。

  盈利预测和投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为17.2/19.5/22.0亿元,同比增速分别为8.4%/12.9%/13.2%,最新收盘价对应2020年PE为16.5x。考虑到公司的龙头地位、在新红利下具备较强的比较优势,参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,给予公司2020年20.0xPE,对应合理价值36.32元/股,短期商品房住宅竣工交付有望修复,中长期行业有成长空间,维持“买入”评级。

  风险提示。原材料价格上涨;地产竣工复苏不及预期;竞争格局恶化。

  【变局之年,重新审视老板的“善变”】

  敏锐的应变能力是公司核心竞争力:资本市场认为,公司过往的优秀表现得益于渠道红利,而忽视了其核心竞争力。复盘老板电器,我们发现,其产品更迭、渠道演变等历程,均显示出公司拥有优秀的战略调整能力,在变化的环境中抢占先机。我们认为,当前厨电行业已产生诸多变化,未来发展也存在一定不确定性,老板电器出色的应变力有望助力业绩持续增长。

  厨电行业迎来变局:从新品放量、渠道结构调整,到2020年的新冠疫情,近几年,厨电行业正快速变化,对企业的经营调整能力带来考验。我们判断,行业未来发展有不确定性,利好适应性强、善于调整策略的公司。

  老板电器股票消息提示,工程渠道将拉动老板业绩增长:通过与海外发达国家或地区比较,我们认为,未来国内厨电工程销量占比有望达到40%以上(与韩国、中国台湾相近)。通过测算,我们也发现,工程机在国内厨电出货占比的提升,可更有力地拉动老板电器业绩增长(详见表10),这主要得益于:1)工程渠道行业竞争格局优于零售业务,老板电器订单量大。2)渠道销售费用率偏低,净利率较高(详见表8、表9)。而这两点要素,资本市场当前没有给予足够重视,甚至由此派生对老板发展工程渠道的一些误解。

  老板的渠道布局具有战略前瞻性:公司从2005年之前依赖KA销售,到如今成功发展电商(收入占比32%)、线下专卖店(收入占比不到20%)、工程渠道(收入占比约20%),渠道下沉也获得一定成效。我们分析,老板电器能够分享每一次的渠道红利,最主要的原因在于公司拥有较强的前瞻能力,领先同业企业进行提早布局。

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  公司“抗压”力强:2020Q1,在疫情冲击下,老板电器收入、业绩降幅远小于同业中其他公司;盈利能力上,Q1公司毛利率同比+1.7pct。我们认为,压力检验竞争力,在行业景气波动期,老板经营或持续好于资本市场预期。

  投资建议:作为高端厨电领域的常青树,老板善于响应市场变化,及时调整经营策略。我们认为,这种优秀的应变能力,是公司业绩持续增长的基础。

  我们预计老板2020年~2021年的EPS分别为1.69/1.94元,维持买入-A投资评级,6个月目标价为42.25元,对应2020年25倍动态市盈率。

  风险提示:竞争格局恶化,原材料价格大幅上涨,房地产市场景气下滑。

  【一季报优于同行,分红率暂时下调】

  年度分红率下调,一季报明显优于同行。老板电器公布19年报和20年一季报,其中年报收入77.6亿元(+5%);归母净利润15.9亿元(+8%),其中下半年收入和净利润同比+8%以及+13%,工程渠道高增长带动业绩修复,年度利润分配预案为每10股派现5元,分红率较往年下降主因疫情期间的谨慎经营。

  20Q1公司收入和净利润同比-24%和-23%,代销制度下的一季报反映12-2月终端销售,也促使公司20Q1表现明显优于同行。

  工程渠道引领增长,战略上更重视第二和第三品类。分渠道看:(1)去年工程渠道销售+90%,收入占比翻番(超过20%),出货量占比越过30%,即便20Q1该渠道仍有增长且全年可期(原预期+50%,一季度虽受波折但其占全年比例仅为10%);(2)去年零售渠道(收入占比超40%)个位数下滑,下半年降幅收窄+代理商信心修复,20Q1疫情影响+安装属性冲击线下渠道;(3)19年电商红利消退致其仅略有增长,其占营收比重约30%,20Q1线上表现较好提升收入比重至35%左右;(4)19年创新渠道收入增长较快但20Q1也受到较大冲击,19年名气收入2.5亿(-14%),其定位和渠道调整仍在进行中。展望2020年,疫情打乱竣工回暖节奏,公司将改造销售战略,积极开发蒸箱等第二品类以及洗碗机为核心的第三品类。

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  成本红利推升利润率,20Q1负经营性现金流为历史首次。去年公司毛利率54.3%(+0.8pcts),19Q4工程业务放量使毛利率出现单季同比下滑,20Q1毛利率yoy+1.7个点主因电商下滑较少带来的收入结构变化。19年销售费用率24.9%,同比-0.9pcts,预计长期看销售费用率可能弹性调节以追求净利率稳定在较高水位;去年管理+研发费用率yoy-0.1pct,但仍将稳定投入研发;19年归母净利率20.5%,同比+0.6pcts。盈利质量方面,去年经营性净现金达到15.6亿元(+3%)超出预期,20Q1出现负经营性现金流(疫情影响下增强支持代理商力度),2019年净营业周期32天,同比略有上升。

  等待成长性修复,维持公司“增持”评级。整体来看,行业寒冬使公司成长性部分受损,但老板电器的龙头地位、资产质量(现金资产49亿元,无有息负债)、高ROE/高分红属性并未更改。预计公司2020-22年净利润为16.0、17.3、19.3亿元,当前股价对应PE为18.0、16.6、14.9倍,维持“增持”评级。

  风险提示:竞争环境恶化,地产持续下行。

  本期有关老板电器股票消息的内容就到这里了,如果您还想要了解更多优质股票的最新资讯信息,就请继续关注股票配资网赚平台。

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