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2020年5月11日山东黄金600547股票资讯,海外并购(TMAC)再发力龙头优势再增强

更新时间:2020-05-11 22:52:14       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有3741个文字,大小约为11KB,预计阅读时间10分钟

  本篇山东黄金600547股票资讯,内容包括多维度分析海外并购扩张的交易对价及影响,增加黄金储量,扩张产能优势等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【收购优质金矿,储量增加,产能扩张】

  事件

  2020年5月8日公司发布公告,披露拟以2.09亿加元收购加拿大特麦克资源(TMAC)公司100%股权。同时,为向特麦克资源公司提供交割过渡期运营资金,拟以0.21亿加元认购特麦克资源公司新增发的普通股,其持股比约占增发后总股份数的9%。本次交易已获得特麦克董事会全体一致通过。

  简评

  拟以11.53亿元收购特麦克资源100%股权

  公司拟以总计2.30亿加元(约11.53亿元人民币)收购特麦克资源100%股权。特麦克资源主要在加拿大从事黄金资源的勘探、开采和生产业务,2015年在多伦多交易所上市,核心资产是加拿大霍普湾(HopeBay)金矿项目100%权益。霍普湾项目拥有一条80*20km太古代绿岩带勘探采矿权(矿权面积为1101平方公里,2035年到期,满足条件可无限期延长)及配套采矿营地。项目证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨;探明+控制资源量517.3万盎司(160.9吨)黄金,平均品位7.4克/吨;推断资源量212.7万盎司(66.2吨)黄金,平均品位6.1克/吨。选厂设计处理量为2,000吨/天,目前产能利用率约83%,2019年黄金产量4.3吨。

山东黄金600547

  山东黄金现有黄金资源量1139吨,矿产金产能40吨,2019年矿产金产量为40.12吨,销量为39.73吨。预计收购完成后,公司黄金资源量将上升20%至1366吨,矿产金产能上升13%至45吨。

  特麦克资源2019年前三季度归母净利0.87亿元

  特麦克资源公司2017年、2018年和2019年前三季度矿产金销量分别为1.65、3.50和3.68吨,营业收入分别为2.93、9.10和10.69亿元人民币,同期金价分别为278、274和306元/克,金价上升及黄金产销量增长致公司营收增长;归母净利分别为-0.13、-0.21和0.87亿元人民币,矿产金吨成本分别为183、179和151元/克,随着金矿项目的逐步达产,吨成本快速下降,加上金价上涨,吨毛利分别为-4、81和139元/克,2019年公司开始盈利。

  霍普湾黄金产量持续增长,生产成本有望继续下降

  特麦克资源2013年以1.14亿美元(约11.53亿元人民币)从纽蒙特公司手中收购霍普湾项目,包含多丽丝、马德里和波士顿三个矿区。霍普湾项目多丽丝矿区于2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017-2019年分别生产矿产金1.72、3.45和4.3吨,2018年生产全维持成本1291美元/盎司,2019年前三季度全维持成本降至1075美元/盎司(约折合人民币242元/克)。项目现有选厂设计处理量为2,000吨/天,矿产金产能约5吨。

  但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1,600-1,700吨/天,产能利用率约83%。公司已累计投入6.5亿加元(约11.53亿元人民币)开发马德里和波士顿矿区,计划分别于2020年和2022年开始生产,将解决当前供矿能力不足问题,项目黄金产量有望持续增长。本次交易完成后,公司将优化霍普湾项目的生产布局及生产工艺,加上产能利用率提高,生产成本有望继续下降,吨毛利上升带动业绩增长。

  霍普湾产能扩张,规划新增4000吨/天采选项目

  霍普湾金矿项目未来扩张潜力较大,根据特麦克资源2020年3月披露的项目扩建预可研报告,未来将投资6.83亿加元(其中新选厂投资1.84亿加元),新增产能4000吨/天的马德里选矿厂计划于2024年建成投产,同时原有产能2000吨/天的多丽丝选矿厂运营结束。新增项目全维持成本986美元/盎司(约折合人民币222元/克),根据公司预可研规划扩建项目完成后霍普湾金矿项目矿产金产能可达30万盎司(约10吨)。

  预计金价仍将上涨,量价齐升带动业绩增长

  2019年Q1-2020年Q1过去五个季度,黄金均价分别为287、292、337、340和358元/克,公司归母净利分别为3.7、3.0、3.4、3.4和5.6亿元。截止5月8日,金价已上升至381元/克,我们预计金价未来仍将上涨,金价上涨受避险情绪、负利率及通胀预期共同影响,随着全球央行宽松货币政释放流动性以及油价企稳后通胀预期回升,金价将继续保持上涨趋势。公司拟收购特麦克资源优质黄金资产,量价齐升带动业绩持续增长。

  投资建议预计公司2020年-2022年归母净利分别为26.5亿元、31.0亿元和44.3亿元,对应当前市值的PE分别为43.9倍、37.5倍和26.2倍,维持公司“买入”评级。

  风险提示

  产量低于预期,金价上涨低于预期。

  【深度跟踪报告:多维度分析海外并购扩张的交易对价及影响】

  山东黄金拟以2.3亿加元全资收购加拿大中型金矿公司特麦克资源,交易完成后,公司权益资源量/储量将增长至1111/419吨。四大维度判断交易对价低于合理估值,产业协同将提升资产质量,黄金核心资产配置更具价值。我们维持山东黄金目标价46.80元和“买入”评级。

  黄金龙头扬帆出海,拟全资收购加拿大中型金矿公司。2020年5月8日公司公告,山东黄金拟以1.75加元/股,合计2.3亿元加元收购特麦克资源(TMAC)现有/稀释股份以及认购非公开配售,收购完成后将持有TMAC100%股权。TMAC的核心资产是位于加拿大北极圈内的霍普湾金矿,储量为110.3吨,品位6.5克/吨;资源量227吨,品位6.74克/吨;2019年生产黄金4.3吨。根据TMAC的预可研报告,TMAC2024年选矿产能将增长至4000吨/日,黄金年产量可达8吨。

山东黄金600547

  若收购TMAC完成后,预计山东黄金市值空间进一步提升至1555亿元。在金价持续创新高的阶段,市值储量比是衡量黄金公司估值的合理指标。收购TMAC完成后,预计山东黄金的合计权益储量/资源量为419/1111吨,增长35.6%/12.6%。考虑TMAC的成本因素,我们给予公司收购完成后的整体1.4倍市值储量估值比,对应目标市值为1555亿元,相比原来1450亿元的目标市值上升7.2%。

  四大维度比较,借力美股危机“抄底”优质资产。从1)北美同规模黄金矿业公司估值、2)国内黄金公司近年收购案例估值、3)TMAC自身历史估值、4)TMAC的DCF估值四大维度对该收购的价值进行比较,受制于市场近期对于单一资产金矿公司的低估,此次收购的价格均低于合理估值。考虑TMAC现有债务,我们测算在长周期金价为1700美元/盎司和5%折现率的假设下,该项目的股权价值为4.87亿加元,高于收购时的对价,预计在金价上涨周期该项目收益愈发显现。

  收购助力世界级金矿企业的形成,产业协同预计将显著提升资产质量。收购TMAC完成后,我们预计山东黄金2020/2021年合并口径的产量将从收购前的42.2/46.3吨增长至44.2/51.3吨(假设2020年Q3开始合并),外延并购助力世界级金矿企业的形成。我们测算收购完成后公司资产负债率由55.9%增长至59.5%,有息负债率有所降低,资产结构仍处于合理范围内。并且受益于黄金综合性集团的人才资源、技术优势和供应链共享,我们预计TMAC的单位完全维持成本将从目前的1000美元/盎司逐步降至800-900美元/盎司。

  风险因素:交通物流风险,湖底开采风险,汇率波动风险,交易不确定性风险。

  投资建议:不考虑此次收购,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为27.0/34.8/43.2亿元,对应2020-2022年EPS预测为0.87/1.12/1.39元,当期股价对应PE为42/32/26x。维持目标价46.80元(对应2020年1.5倍市值储量比,市值1452亿元)和“买入”评级。在收购完成后进行债务置换和美元债融资支持资本开支的假设下,我们预计TMAC2020-2022年净利润为1.43/4.46/2.25亿元。若收购如期完成,TMAC从2020年下半年进入公司合并报表,我们预计公司2020-2022年归母净利润为28.1/39.3/45.5亿元,对应2020-2022年EPS预测为0.91/1.26/1.46元,当前股价对应PE为40/28/25x。

  【海外并购(TMAC)再发力,龙头优势再增强】

  【事件】:根据公司公告,2020年5月8日山东黄金同加拿大上市矿业公司特麦克签署《安排协议》及《同步非公开配售认购协议》,山东黄金拟以现金方式收购加拿大上市黄金开采企业特麦克100%股份,交易对价2.3亿加元,该项目是公司2017年收购阿根廷贝拉德罗矿山50%股权后又一重大海外金矿项目并购。

  拟并购加拿大特麦克,资源实力或进一步增强。拟收购标的特麦克核心资产为Hope湾项目100%权益,其位于加拿大著名黄金产区,2017年正式投产,截止2019年底证实及控制金资源量160.9吨,平均品位7.4克/吨,其中储量110.3吨,平均品位6.5克/吨;2017-2019年实现黄金产量分别约1.72、3.45、4.3吨,收购完成后将实现公司金资源量增14.6%,黄金储量增26.43%,产量增10.72%。

  山东黄金选冶技术领先、金矿管理经验丰富,同特麦克协同效应明显。一方面开采成本上,2017、2018及2019年前三季度,Hope湾项目cashcost分别1288、868、705$/oz,AISC分别1870、1291、1075$/oz;产能配套上,Hope湾项目拥有2000吨/天选矿设计产能,但因选冶设计、运营等问题,实际仅维持在1600-1700吨/天;山东黄金拥有先进选冶技术及数十年金矿运营管理经验,助于Hope项目降本增效。

  2019年特麦克扭亏,收购价格对应PE10倍左右。根据特麦克公告,2017-2019年前三季度特麦克实现营业收入分别0.56、1.78、2.07亿加元,实现净利润分别-0.253、-0.421、0.168亿加元,收购价格对应19年年化盈利PE仅10X;按最新汇率计算,吨资源量收购对价为723万元,吨储量收购对价为1045万元,相比之前收购项目,资源成本优势较为明显。

山东黄金600547

  坚持资源为先的黄金龙头,发展持续性突出。作为国内黄金龙头,公司坚持资源为先的发展理念,不断增强自身资源实力,2017年开始,公司将重心转向海外并购,完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权的收购,新增资源量272.13吨、产量8.54吨;这次特麦克金矿收购完成后,公司将新增加拿大金矿生产基地,总资源量增至1262.6吨,总产量增至45吨附近,未来增长持续性突出。

  盈利预测及投资建议:假设2020-2022年黄金销售均价380/450/450元/克,预计2020-2022年归母净利润分别29.31、44.74、46.09亿元,对应PE估值分别为38X/25X/24X。维持公司“买入”评级。

  风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化

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