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2020年5月9日601888中国国旅股票资讯,公司拟收购海免估值低成长空间广阔

更新时间:2020-05-09 22:51:34       作者:赚一笔       联系QQ:215553627     人已围观 本文有3722个文字,大小约为11KB,预计阅读时间10分钟

  本篇601888中国国旅股票资讯,内容包括拟注入海免股权,提振市场信心,巩固相关免税业务地位等内容,仅供炒股和金融领域人士参考使用。

  【收购海免股权落地,继续巩固公司离岛免税业务地位】

  事件:公司全资孙公司中免集团(海南)运营总部有限公司(即“中免海南公司”)拟以非公开协议转让方式现金收购控股股东中国旅游集团有限公司(即“中国旅游集团”)持有的海南省免税品有限公司(即“海免公司”)51%股权,交易价格为20.65亿元。本次交易完成后,海免公司将纳入中国国旅合并报表范围。此次收购有利于进一步增强公司的持续盈利能力,提升规模效应,进一步扩大公司离岛免税业务规模,提升公司在免税市场的市场地位及行业影响力,提高公司竞争力。

  海免公司在海南岛内运营三家免税店,分别为海口美兰机场免税店、海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店。其中,海口美兰机场免税店是中国首家机场离岛免税店,也是全国唯一一家拥有省级国有企业免税品经营特许权的免税店。

601888中国国旅

  免税肩负引导海外消费回流的重任,为国家重要战略方向,市内免税+离岛免税共振,想象空间充裕。①市内免税方面,2019年公司重启离境市内免税业务,厦门、青岛、大连、北京、上海店相继开业,面向国人离境的市内免税政策放开预期强烈,公司作为免税业最具竞争力的运营商有望享政策红利。②离岛免税方面,海南乘深化改革东风,迎旅游消费发展黄金期,国务院在《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中指出海南实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,提高免税购物限额。

  海南离岛免税具有广阔空间。2009年国务院发布《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》,打开海南免税市场空间。自2011年离岛免税正式落地以来,政策一共经历了六次调整,逐年提升免税购物现额,取消购物次数限制,扩大免税商品品类,激发消费者购物热情,推动海南免税市场建设。2011年海南离岛免税销售额为9.97亿元,经过8年的快速发展,2019年已达134.9亿元销售额量级。2020年元旦期间,销售额达0.54亿元,同比增长19.7%。离岛免税购物人数方面,2020年元旦期间就有1.71万人次购物,同比增长47.4%;2019年有386万人次购物,同比增长40.2%。根据国务院《指导意见》规划,2020年海南自贸区建设取得重大进展,同时开始建立自贸港政策和制度体系;海南官方表示争取2020年第二季度开始,可以把自贸港政策和制度体系逐步实施,未来将对标世界最高水平的开放形态,要在政策和制度体系上实现重大突破,其中离岛免税政策有望继续放开。

  公司已占据国内主要核心枢纽机场,已接近完成离境免税的国内扩张,枢纽机场为国旅带来采购规模优势,使其竞争壁垒愈发深厚,公司为离岛免税政策放开的潜在获益者。17、18年相继收购日上中国、日上上海后,国旅已经在北京、上海、广州独享离境免税市场,后续北京又新增大兴机场,上海又新增浦东卫星厅,进一步提升客流上限,中免系已经占据中国目前最核心的机场枢纽要塞。掌握强势机场资源的国旅对品牌方的议价能力进一步提升,为中免公司后续扩品类和获取更高折扣空间打下基础。

  投资建议:维持“买入”评级。疫情对基本面的影响已基本体现,随着公司逐步整合现有经营渠道,调整品类结构,将带动长期业绩稳步提升,未来海南离岛免税深度推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间,由于受到疫情影响,我们将20-21年的净利润从50/59亿调整为20-22年的23/56/70亿,对应PE为77X/32X/26X,持续看好公司长期发展潜力,建议重点关注!

  风险提示:国际疫情蔓延,宏观经济下行,政策落地不及预期

  【拟注入海免股权,提振市场信心】

  公司积极应对疫情,海免股权注入有望落地

  2020年5月7日公司公告全资孙公司中免海南公司拟收购中国旅游集团持有的海免51%股权,支付对价20.65亿元。如果海免股权注入落地,若按海免19年归母净利润2.62亿元计算,将增厚国旅19年业绩2.9%。此时启动股权注入体现公司积极应对疫情,以及海南省政府重点支持态度。中免强化海南离岛免税布局,我们认为公司规模协同优势进一步提升,未来有望充分受益离岛免税政策红利。中免为免税龙头,疫情之下离岛免税市场具有韧性,公司竞争力有望提升。预计20/21/22年EPS为1.13/3.06/3.62元,维持原21年目标价区间110.16~116.28元,维持“买入”评级。

  海免股权注入程序启动,深度整合增强规模效应

  18年10月海南省国资委将海免51%股权划转给中国旅游集团,集团将上市公司2%股权作为对价划转给海南省国资委,作价22.43亿元。此次中免海南公司拟收购海免51%股权拟作价20.65亿元,估值变化小。海免旗下有海口机场免税店、海口市内店、博鳌店,18/19/20Q1海免营收分别为20.94/32.27/8.50亿元,归母净利润分别为-0.48/2.62/0.92亿元。如果海免股权注入落地,若按海免19年归母净利润计算,将增厚国旅19年业绩2.9%。18年底海免划转后海口机场店由中免供货,海口店和博鳌店由中免托管。19年海免向中免采购23.62亿元。双方有望深度整合增强规模效应。

601888中国国旅

  疫情之下离岛免税具有韧性,有望受益政策扶持

  根据商务部,受疫情影响,20Q1离岛免税销售额同比下降30%。国际品牌加大促销回补销售额,离岛180天内电商直邮补购新政实施,促使离岛免税持续回暖。根据海口海关,清明节海口免税销售额同比增长32%。根据商务部,五一期间海南4家免税店销售额同比增长28.1%,增速靓丽。政策扶持离岛免税态度坚决。5月6日海南省出台《关于进一步采取超常规举措确保完成全年经济目标的实施意见》,提出“积极推动离岛免税新政”以及“加快落地离岛免税购物新政策,推动中免集团全年免税品销售额突破300亿元”,相较于19年中免离岛免税销售额136.1亿元有较大幅提升。

  海免注入预案提振市场信心,免税有望持续回暖,维持“买入”评级

  本次海免股权注入预案落地彰显公司应对疫情积极态度,深度整合海免有望进一步强化公司在离岛免税市场优势,发挥规模协同效应。20年突发疫情对离岛免税有阶段性冲击,然而公司积极应对,政策扶持,离岛免税市场边际上持续转暖,五一假期免税店销售额同比增长28.1%,增速亮眼。交易仍需提交股东大会审议。暂维持原盈利预测20/21/22年EPS为1.13/3.06/3.62元,对应PE为82/30/26倍。近5年公司平均PE为35倍,我们认为公司牌照和规模优势显著,疫情不改长期成长逻辑,有望获得估值溢价,维持原21年目标价区间110.16~116.28元,维持“买入”评级。

  风险提示:全球疫情持续时间超预期;政策落地时间不及预期。

  【公司拟收购海免,估值低,成长空间广阔】

  事件:1)中国国旅全资孙公司中免海南公司拟以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团持有的海免公司51%股权,本次交易价格为人民币2,065,305,537元,静态估值(不包含批发利润)15.46倍。2)为保证现金收购的顺利实施,公司全资子公司中免集团将以自有资金向中免海南公司增资人民币20亿元,本次增资完成后,中免海南公司的注册资本由人民币5亿元变更为人民币25亿元。

  通过此次交易,国旅将持有海免51%股权。2018年10月22日,海南省国资委与中国旅游集团签署《股权无偿划转协议》,海南省国资委将其持有的海免公司51%股权无偿划转给中国旅游集团,并置换中国国旅2%股权。至此中国旅游集团、海南省国资委分别持有海免公司51%和49%的股权。经过本次交易,中国国旅孙公司中免海南公司持有海免公司51%股权。

  海免公司主要经营免税业务,盈利水平较高。海免公司主要子公司:海免海口美兰机场免税店有限公司(持股比例51%)、海免(海口)免税店有限公司(持股比例100%)、琼海海中免税品有限公司(持股比例100%)、海南海免观澜湖国际购物中心有限公司(持股比例51%)。海免主要在海南省经营免税商品销售业务,2019年公司实现营业收入32.27亿元,同比增长54%,实现归母净利润2.62亿元;20Q1实现营业收入8.5亿元,实现归母净利润0.92亿元。盈利效率来看,公司销售净利率从2018年的-0.3%提升至20Q1的14.6%。

601888中国国旅

  海免成长空间广阔,此次收购估值低。(1)公司全资孙公司中免海南公司拟以2,065,305,537元收购海免公司51%股权,对应的静态估值(为计入批发端利润)仅为15.46倍;若计入批发端贡献的利润,估值会更低。(2)2020Q1,海免公司促销力度较大,不逊于三亚免税店,理论上来讲,海免公司毛利率及净利率应同比下滑,但相较于2019年全年,海免公司2020Q1净利率提升明显,或主要由于Q1毛利率及净利率均为不加价的结果。(3)海免公司与观澜湖购物中心另一股东海南骏豪实业于2017年1月9日签署了《托管经营协议》,根据托管协议,观澜湖购物中心托管期限为于2017年1月1日起至2021年12月31日,在托管期内,如观澜湖购物中心出现亏损,则由海南骏豪实业及其担保方骏豪实业(深圳)有限公司补足;因此,即便观澜湖购物中心亏损,并表利润为0。

  通过敏感性分析,若海免2020H2能实现营收20-80亿元,将实现归母净利润1.92-7.67亿元。假设1:海免公司将于2020年7月1日并表;假设2:并表后,中免给海免公司供货会加价;假设3:2020Q1海免公司零售毛利率相较去年全年下降5%,2020全年零售毛利率同比下降7%。假设4:离岛补购业务净利率水平与传统离岛免税业务净利率水平一致。假设5:相较于2020Q1,2020年“归属海免净利润/海免净利润”比例不变。由于近期海南政府公开新闻:“2019年,加快落地离岛免税购物新政策,推动中免集团全年免税品销售额突破300亿”,因此,若海免2020H2能实现营收20-80亿元,将实现归母净利润1.92-7.67亿元,将大幅增厚国旅整体业绩。

  风险提示:系统风险、政策风险、市场竞争加剧、业绩不及预期等。

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Tags: 股票市场 股票资讯

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